Журнал Biznes-Эксперт, №2, 2016

Аннотация

Статья посвящена одному из самых распространенных видов производных финансовых инструментов – фьючерсным контрактам (фьючерсам). В статье показан порядок разработки фьючерса на примере фьючерса с базовым активом в виде товара сырьевого характера. На основе международного опыта в статье приведены требования, которые должны быть соблюдены при создании такого фьючерса, а также основные моменты, на которые следует обратить внимание его разработчикам.

Ма?ола ?осила молиявий воситаларининг энг кенг тар?алган турларидан бири бўлган фьючерс шартномалари (фьючерслар)га ба?ишланган. Ма?олада базавий актив сифатида хом ашё хусусиятига эга бўлган товар иштирок этадиган фьючерслар мисолида фьючерсни ишлаб чи?иш тартиби кўрсатилган. Хал?аро тажриба мисолида бу каби фьючерсни барпо этишда риоя ?илиш шарт бўлган талаблар, шунингдек, фьючерсни ишлаб чи?увчилар эътибор ?аратиши лозим бўлган асосий жи?атлар баён этилган. 

The article concerns one of the most popular type of derivatives, in particular futures contracts, or futures. The article describes the process of futures development through the example of commodity futures. It also contains the requirements that had been developed based on the international best practices and that need to be complied with during the futures development, and other key points that need to be addressed by the developers.

 

Ключевые слова: фьючерс, фьючерсный контракт, фьючерсный рынок, производные финансовые инструменты, биржа.

Фьючерс на сегодняшний день является наиболее популярным из всех существующих производных финансовых инструментов. Фьючерсные сделки в практике работы современных бирж во всем мире составляют наибольший объем, как в количественном, так и в денежном выражении, среди всех видов биржевых сделок. По вопросам технологии работы фьючерсов при решении различных задач написано очень много. Однако, при этом, практически не уделено внимания вопросам его создания. С надеждой восполнить этот пробел, в настоящей статье рассмотрим, как сконструировать фьючерс с базовым активом в виде товара сырьевого характера.

 

Кстати сказать 

Фьючерс (от англ. Future - будущий) представляет собой контракт содержащий соглашение или обязательство купить или продать заданное количество конкретного биржевого товара на установленную дату в будущем по заранее определенной цене [1].

 

Вопреки расхожему мнению, что у фьючерсного контракта есть владелец, в лице предприятия-производителя продукции, который «выставляет» его на биржевые торги, как обычный товар в магазине, у фьючерсного контракта, с юридической точки зрения, есть только один собственник – это биржа. Фьючерсный контракт является не только продуктом биржи, но и ее интеллектуальной собственностью, защищенной соответствующими патентами. Именно биржа запускает фьючерсный контракт в биржевой оборот, и именно биржа является главным конструктором фьючерсного контракта под соответствующим надзором и по согласованию с регулирующим органом.

 

Кстати сказать

Как происходит «рождение», то есть, конструирование, фьючерсного контракта на бирже? В поисках ответа на этот вопрос, отметим, что 30-31 октября 1997 года в г. Токио состоялась международная конференция, в которой приняли участие представители, как ведущих мировых бирж, так и органов, регулирующих биржевые рынки из разных стран. По итогам этой конференции участниками было подписано, так называемое, Токийское коммюнике, включающее в себя руководство по стандартам наилучшей практики конструирования и модернизации фьючерсных товарно-сырьевых контрактов [2].

Обратите внимание на использованные в данном документе термины – «конструирование» и «модернизация», словно речь идет о каком-то техническом устройстве. Тем не менее, аналогия с техническим устройством обусловлена тем, что фьючерсный контракт является, по сути дела, инструментом для работы на рынке. И, поэтому, прежде чем этот инструмент заставить работать (запустить в оборот), его надо еще сконструировать. А если уже запущенный фьючерсный контракт начинает терять свою эффективность и отставать от требований рынка (иначе говоря, начинает устаревать), то его, как и любое техническое устройство, необходимо модернизировать.

 

На сегодняшний день общепризнанными во всем мире в качестве международных стандартов по конструированию и модернизации фьючерсных контрактов на рынках сырьевых товаров являются положения, вытекающие из Токийского коммюнике 1997 года. Так, при конструировании стандартных фьючерсных контрактов с базовым активом в виде товара сырьевого характера (далее – контракта), должны быть соблюдены следующие требования:

  • контролируемость;
  • экономическая полезность;
  • взаимосвязь с рынком реального товара;
  • надежность расчетов и поставок;
  • обратная связь;
  • прозрачность; 

 

Для того чтобы лучше понять необходимость выполнения указанных требований, рассмотрим каждое из них более подробно.

 

КОНТРОЛИРУЕМОСТЬ

Компетентный орган по регулированию рынка (далее – регулирующий орган) должен определить четкие рамки в виде критериев или процедур конструирования и модернизации контрактов. Независимо ни от чего в процессе конструирования и/или модернизации контракта, нормы, регулирующие этот процесс, должны быть ясными и регулирующий орган должен нести ответственность за соблюдение при этом соответствующих стандартов, установленных законодательством и/или саморегулируемой организацией.

Регулирующий орган должен иметь полномочия, необходимые для принятия решений, а, в случае необходимости, для изменения положений действующих контрактов, которые создают или могут создать условия для манипулирования рынком или нарушений установленного порядка.

Кроме того, регулирующий орган должен иметь, как минимум, юридические или законодательные полномочия для решения вопросов, связанных с теми положениями контрактов, которые создают или могут создать условия для манипулирования рынком или нарушений установленного порядка, путем принятия соответствующих мер вмешательства с учетом обстоятельств. Например, в отношении количества и объема открытых позиций должны быть разработаны такие соответствующие процедуры и приняты такие соответствующие действия, чтобы минимизировать любые негативные воздействия на рыночные операции.

В связи с этим, полагается целесообразным, провести опрос мнений регулирующих органов касательно нового, только еще конструируемого контракта. Это необходимо для того, чтобы понять, действительно ли предлагаемый проект контракта позволяет осуществлять регулирующие полномочия в отношении, как процедуры запуска контракта, так и в отношении приостановления или прекращения торгов данным контрактом, исходя из целей сохранения целостности рынка.

При этом следует также отметить, что сам факт наличия волатильности цен не является нарушением установленного порядка на рынке. Если, конечно, не будет доказано, что эта волатильность явилась результатом манипулирования.

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПОЛЕЗНОСТЬ

Конструирование или модернизация контрактов должны включать в себя определение того, что контракт может удовлетворять потребности потенциальных пользователей в части управления рисками и/или способствовать выявлению достоверной рыночной цены базового сырьевого товара, лежащего в основе данного контракта.

Определение экономической полезности контракта может вытекать, например, из анализа ситуации на рынке реального товара.

При этом, чем точнее контракт отображает ситуацию на соответствующем рынке реального товара, тем больше вероятность его экономической полезности в качестве инструмента хеджирования и выявления цены.

Термин «хеджирование» здесь применяется по отношению к открытию позиций на покупку или продажу контракта (в отличие от заключения контрактов на рынке реального товара или внебиржевом рынке), с целью минимизировать риск финансовых и/или экономических потерь от неблагоприятного изменения цен или в целях управления рисками. При этом необходимо иметь в виду, что процедуры, которые допускают применение различных инструментов хеджирования, могут различаться в разных юрисдикциях.

ВЗАИМОСВЯЗЬ С РЫНКОМ РЕАЛЬНОГО ТОВАРА

Положения и условия контракта, в целом, должны, по мере возможности, отражать работу рынка реального товара и не допускать никаких препятствий для его поставки (если таковая предусмотрена условиями сделки). Термин «рынок реального товара» в данной ситуации применяется по отношению к рынку сырьевого товара, являющегося базовым и лежащего в основе контракта.

Цена контракта по истечении срока его действия должна отражать стоимость базового реального товара, как указано в условиях контракта, плюс-минус расходы, связанные с выполнением или принятием поставки. Для контрактов, связанных с физической поставкой товаров, сама возможность поставки, представляет собой естественный рыночный механизм, который, обычно, способствует сближению рынка реального товара с фьючерсным рынком по истечении срока действия контракта.

Фьючерсные рынки особенно восприимчивы к расхождению между ценами на рынке реального товара и ценами на фьючерсном рынке одного и того же сырьевого товара. Такая ситуация может возникнуть в случаях появления беспорядочных цен или манипулирования ценами, в связи с чем возникают препятствия для осуществления или принятия поставки товара.

Такие препятствия могут быть связаны с внутренней природой самого товара (размер поставляемой партии или сезонность товара) или с механизмом процесса доставки (например, требования в отношении транспортировки, расходы на проведение товарной инспекции и т.п.). При этом порядок действий при появлении препятствия в случае возникновения форс-мажорных обстоятельств, должен быть предусмотрен отдельно.

 

Кстати сказать 

Высокая степень взаимосвязи между ценами на рынке реального товара и ценами фьючерсного рынка может быть достигнута путем конструирования контракта со сроками и условиями, которые соответствуют преобладающей на рынке реального товара коммерческой практики по отношению базового товара, лежащего в основе контракта.

 

Сами контракты, вообще говоря, должны, по мере возможности, быть сконструированы в соответствии с коммерческой практикой, преобладающей на рынке реального товара. Они должны способствовать устранению препятствий для поставки, с тем, чтобы уменьшить вероятность расхождения цен на рынке реального товара и фьючерсном рынке, а также, недопущения манипулирования рынком или создания беспорядка на рынке. Отклонения от коммерческой практики на рынке реального товара (которые могут возникать время от времени) должны быть проанализированы в свете их возможного воздействия на организацию и упорядочение торговли и сближения цен.

В процессе конструирования и/или модернизации контрактов, регулирующие органы должны рассматривать, помимо прочего, характеристики, присущие всем рынкам реального товара. При этом, например, сама биржа может принять решение о введении более строгих стандартов, в которых торговая практика рынка реального товара будет отражена в необходимой степени. Биржи также могут предлагать свои собственные процедуры разрешения споров, которые отличаются от процедур, принятых на рынке реального товара. Кроме того, могут применяться дополнительные или другие соображения, для того, чтобы сделать контракты более гибкими. Также иные подходы могут применяться при работе с другими, небиржевыми контрактами такими, как, например, небиржевые опционы, которые стандартизированы в меньшей степени, чем биржевые. Это особенно необходимо в случае, когда небиржевые сделки будет нужно регистрировать на бирже.

Вот характеристики, на которые следует обратить внимание:

1. Размер и структура рынка реального товара;

2. Исторические модели производства, потребления и предложения, в том числе сезонность, рост, концентрация рынка в производственной цепочке, обзор внутреннего или международного экспорта;

3. Объем распределения (распространения) производства и потребления реального сырьевого товара среди производителей, торговцев и потребителей;

4. Соответствие установленным требованиям, характеристики и возможность поставок реального сырьевого товара;

5. Качество или сорт реального сырьевого товара;

6. Движение или поток реального сырьевого товара;

7. Ликвидность рынка реального сырьевого товара;

8. Система ценообразования на рынке реального сырьевого товара, включая прозрачность, доступность и частоту сделок;

9. Изменчивость (волатильность) цен;

10. Существование контроля над ценами, наличие эмбарго, нормативно-правовых актов, контроля, влияющих на цену или предложение на рынке реального сырьевого товара.

НАДЕЖНОСТЬ РАСЧЕТОВ И ПОСТАВОК

Независимо от того, будут ли взаиморасчеты между сторонами сделки урегулированы денежными средствами или физической поставкой, порядок расчетов должен отражать ситуацию на рынке базового реального товара. Это необходимо в целях достижения достоверного рыночного ценообразования и сближения цен на рынке реального товара и на фьючерсном рынке, а также для того, чтобы контракт не оказался легко подверженным манипулированию.

В случае урегулирования денежными средствами.

Для контрактов, которые урегулируются денежными расчетами, рассмотрение должно включать в себя анализ надежности ориентировочных цен на рынке реальных сырьевых товаров, на которых основываются цены фьючерсных контрактов, доступность для общественности и своевременность информации о ценах, уровень ликвидности на рынке реальных сырьевых товаров и наличие возможности для манипулирования ценами или искажения цен, используемых для проведения расчетов.

В случае урегулирования физической поставкой.

Для контрактов, требующих поставки базового реального товара, рассмотрение должно включать в себя объем товарных запасов, предназначенных к поставке и места их расположения, их качество или сортность, процедуры товарной экспертизы и сертификации, размер поставочных партий, соответствие установленным требованиям (в том числе доступность и финансовые условия), связанным с особенностями пунктов доставки и имеющихся там погрузочно-разгрузочного оборудования и устройств, и сам процесс доставки (необходимое время, хранение, перевозка груза).

При наличии сопоставимых производных продуктов на других рынках и/или, если рынок реального товара подпадает под действие более чем одной юрисдикции, следует рассмотреть вопрос о наличии информации от соответствующего регулирующего органа, уполномоченного регулировать данный рынок.

В целях содействия коммерческому использованию на рынке процедур хеджирования или ценообразования, отдельное внимание должно быть уделено обеспечению альтернативных механизмов урегулирования взаиморасчетов. Имеется в виду, например, что биржа должна быть организована и структурирована в порядке, установленном законодательством. При этом также, необходимо учитывать, осуществляются ли эти взаиморасчеты с участием центрального контрагента или без него. Особенно это касается случаев, когда биржа должна организовать работу, связанную с физической поставкой, предусматривающую ситуацию, когда расчеты/поставки должны быть осуществлены в отношении товара другого сорта или качества или в другом месте.

ОБРАТНАЯ СВЯЗЬ 

При конструировании контрактов должны быть приняты во внимание мнения потенциальных потребителей на рынке.

Например, потенциальные потребители контракта могут иметь особые потребности, связанные с размером данного контракта, сортностью товара или условиями поставки, которые, в случае их учета, могли бы повысить экономическую полезность и коммерческую целесообразность контракта.

Необходимо добиваться того, чтобы сами рынки проявляли коммерческий интерес к экономической полезности и рыночной жизнеспособности конструируемого контракта. В этом смысле интересы регулирующих органов напрямую связаны с коммерческими интересами участников рынка, потому, что каждый стремится к тому, чтобы контракт не был бы легкой мишенью для манипулирования и иных противоправных действий, и, при этом, обеспечивал бы эффективное функционирование рынка.

ПРОЗРАЧНОСТЬ

Информация, касающаяся ситуации на рынке реального товара, требования к поставке (приемлемые средства доставки, процедуры доставки, пункты доставки и т.д.), ценообразование на рынке реального товара и на фьючерсных рынках, положения и условия контракта и связанные с ними правила и процедуры рынка (например, минимальный шаг изменения цены, пределы колебания цен и другие аспекты контракта, такие как, например, наличие ограничений для спекуляций) должны быть легкодоступны, как для регулирующих органов, так и для любых пользователей этой информации на рынке.

ОБЩИЕ ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ 

Каждый регулирующий орган должен постоянно отслеживать и изучать текущую практику рынка с целью конструирования новых и модернизации действующих контрактов, чтобы определить, в какой степени текущие методы учитывают стандарты наилучшей практики. В этом случае будут достигнуты главные цели регулирования рынка производных финансовых инструментов, выработанные Международной организацией комиссий по ценным бумагам IOSCO, а именно, защита инвесторов, обеспечение справедливости, прозрачности и эффективности рынков, снижение системного риска [3]. При этом также, необходимо соблюдать основные принципы регулирования согласно IOSCO [4].

 

Аркадий МАТЯШИН,

заместитель начальника управления лицензирования    оценочной,

биржевой и риэлторской деятельности Госкомконкуренции Республики Узбекистан

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ:

 

1. http://www.world-exchanges.org/home/index.php/education/glossary/F .

2. The Application of the Tokyo Communique. 1997. October 31. Tokyo. www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD85.pdf .

. June 2010. http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD323.pdf .

4. Principles for the oversight of screen-based trading systems for derivative products. June 1990. http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD4.pdf .

Для инспекций

Вниманию Инспекциям по регистрации субъектов предпринимательства!

Агентство по управлению государственными активами Республики Узбекистан для оказания им государственных услуг, определен перечень необходимых документов и информации, получаемых посредством информационного взаимодействия, с указанием государственных органов и иных организаций, предоставляющих данные документы и информацию.

Подробнее...

Курсы валют

Scroll to top