Новые горизонты биржевой деятельности 

12 сентября 2014 года Президент Республики Узбекистан подписал Закон Республики Узбекистан «О внесении изменений и дополнений в Закон Республики Узбекистан «О биржах и биржевой деятельности» за № ЗРУ-375, утвердив его новую редакцию. Принятая новая редакция Закона ставит перед биржами республики ряд новых задач.

Так, например, уточнено и конкретизировано, исходя из международного опыта, одно из основных понятий биржевой деятельности – понятие биржевого товара. Впервые на законодательном уровне в это понятие включены производные финансовые инструменты (деривативы) (статья 10 новой редакции Закона). Кроме того, в принятой новой редакции Закона понятия биржевых сделок и их видов, также приведены в соответствии с зарубежным биржевым опытом и биржевым законодательством. В частности, определено, что в числе биржевых сделок, которые могут совершаться на бирже, впервые указаны сделки купли-продажи производных финансовых инструментов (деривативов) как с обязательством исполнения их в будущем (фьючерсы), так и с правом на будущую покупку или продажу биржевых товаров либо производных финансовых инструментов (деривативов) (опционы) (статья 16 новой редакции Закона).

Таким образом, производные финансовые инструменты упоминаются в двух статьях новой редакции Закона. С чем связано такое пристальное внимание к этому термину? Почему его включение в Закон оказалось необходимым? В данной статье мы попытаемся ответить на эти вопросы. Но сначала обратимся к зарубежному биржевому опыту.

Анализ работы зарубежных бирж показал, что подавляющее большинство сделок на них являются сделками с производными финансовыми инструментами, среди которых абсолютным лидером являются сделки с фьючерсными контрактами, или, если говорить короче, с фьючерсами. Сделки спот имеют место на фондовых площадках, где предметом торговли являются ценные бумаги, преимущественно акции, в меньшей степени – облигации. Сделки спот с реальным физическим товаром сохранились лишь на мелких локальных биржах в ряде развивающихся стран и являются скорее исключением, чем правилом[1]. Более того, наметилась даже тенденция в развитии современных бирж – появление чисто фьючерсных бирж. Так что же такое – этот самый фьючерс? Почему он стал таким популярным предметом торгов на биржах в наше время? Каковы возможности появления фьючерсов на биржах республики? Да и насколько они нам необходимы, да и необходимы ли вообще? Но сначала, обратимся к простой притче.

Жил да был один человек. И задумал он стать предпринимателем. А, поскольку, дело-то происходило в сельской местности, то это значит, что решил он стать фермером. То есть тем, кто что-то выращивает на земле. Так вот и задумался наш фермер – что выращивать-то? Подумал-подумал, да и поехал в город. Ходит он, значит, по городу, приглядывается, где, в чем нужда имеется. Вроде как подсказку ищет своим мыслям. Ходил он так, ходил, да и набрел на лепёшечные ряды. Вот где загляденье-то! Лепёшки и большие и малые, и простые и сдобные, и румяные и не очень! А запах-то, запах! Аж слюнки текут, ну так вкусно пахнут! Это все, конечно, хорошо, но не это главное, что внимание нашего фермера привлекло. А то, что уж больно бойко шла торговля! Лепёшечники только и успевали поворачиваться, отбоя от покупателей не было. Ага, смекнул наш фермер, вот она, подсказка-то! Лепёшки-то из чего сделаны? Правильно, из муки. А мука-то из чего сделана? Правильно, из пшеницы. А пшеница-то, откуда берется? Правильно, в поле растет, на земле, стало быть. Ну вот, путем таких сложных логических рассуждений и решил наш фермер, что лучше всего ему будет выращивать пшеницу. Лепёшки-то всегда нужны, поскольку, как говорится, хлеб – всему голова. Кушать-то всегда и всем хочется. А, значит, сбыт всегда обеспечен. Потолкался он среди продавцов лепёшек, поговорил с одним, да с другим, а в уме-то сам прикидывает что почём. Сколько лепёшечник тратит на изготовление своих лепёшек, сколько из того приходится на закупку пшеницы, сколько на помол, на то да на другое, да ещё чтобы в накладе-то не остаться. Осталось только самому понять, сможет он продать зерно лепёшечнику так, чтобы и свои затраты на выращивание урожая окупить, и чтобы наперед что-то осталось. Одним словом, получилось по его прикидкам, что задуманное дело того стоит. И воодушевился такой перспективой наш фермер и поехал домой с твердым намерением выращивать пшеницу. Благо, что трудолюбия и усердия ему было не занимать. И завертелось-закрутилось. Наскреб всех денег, что было, а чего не хватило – у друзей занял, да в банке кредит оформил. Взял наш герой участок земли в аренду, сельхозтехнику в лизинг, закупил зерно для посева, удобрения, работников нанял себе в помощь, ну да прочие мелкие расходы туда-сюда. Посеял он пшеницы, сколько задумал, по всем правилам агрономической техники. А уж ухаживал за ней, а лелеял, всю душу, можно сказать, вложил. Себя не жалел. Вставал задолго до восхода солнца, ложился далеко после заката. И земля вознаградила труды его. Родилась пшеница на загляденье – стебелек к стебельку, колосок к колоску, зернышко к зернышку!

Повёз наш фермер свою пшеницу в город к тем самым лепёшечникам. Берите, говорит, как договаривались! А те ему в ответ, да ты что, дорогой друг, твоей пшенице красная цена куда меньше половины от того, что ты просишь. Не понял фермер, вы же сами готовы были покупать пшеницу по такой цене, когда я к вам весной приезжал! Ну да, отвечают лепёшечники, так то весной! А сейчас, ты только посмотри, сколько, таких же, как ты, вокруг. И все с такой же пшеницей. Так что, уж извини, по твоей цене никто из нас покупать пшеницу не будет.

Пригорюнился наш герой. Как же так, я же все заранее рассчитал, все распределил. Эти лепёшечники, в погоне за своей выгодой, совсем совесть потеряли! Что делать-то  теперь? Продать - не продашь, за ту цену, что они дают, даже концы с концами свести не удастся. Везти назад домой? И что там с этим урожаем делать? Везти-то – это опять расходы. Хранить до лучших времен – тоже расходы, да и еще неизвестно, не подпортится ли пшеница за время хранения. А тут еще кредит банку возвращать надо, друзьям вернуть что занимал, да и самому на что-то жить надо… Вот и выходит, что меньшим злом будет просто высыпать всю пшеницу в канаву, поехать домой налегке, а там уж думать, как выкручиваться из ситуации.

Но фермер-то наш оказался не без смекалки. Половину зерна он, и правда, выбросил, а вот другую половину все же привез обратно домой, авось, как-нибудь удастся кому-нибудь продать…(Здесь мы опустим описание дальнейших событий и предоставим читателям самим домыслить, как бы они поступили в такой ситуации).

…Однако вот и опять пришла весна. И опять наш фермер весть в размышлениях, чем дальше заняться. Как вдруг… Он даже сначала не поверил глазам своим – пред ним предстал тот самый лепёшечник, что прошлой осенью отказался покупать у него пшеницу. Да вот, только вид у него теперь был просящий. Продай, говорит лепёшечник, свою пшеницу, я за нее заплачу столько, сколько ты тогда просил. Вспомнил старую обиду фермер, аж комок к горлу подступил. Э нет, отвечает он лепёшечнику, моя пшеница стоит вдвойне от того, что я тогда просил. Побойся Аллаха, воскликнул лепёшечник, я же тебе предлагаю твою же цену! Ну да, отвечал фермер, но это было тогда, надо было тогда и покупать. А сейчас, ты только посмотри, сколько таких же, как ты, вокруг. И все горят желанием купить мою же пшеницу по любой цене. Так, что уж извини, по твоей цене никто из нас, фермеров, продавать пшеницу не будет.

Пригорюнился лепёшечник. Как же так, я же все заранее рассчитал, все распределил. Эти фермеры, в погоне за своей выгодой, совсем совесть потеряли! Что делать-то  теперь? Купить - не купишь, за ту цену, что они просят, даже концы с концами свести не удастся. Ехать назад домой в город без пшеницы?

На этом завершим наше затянувшееся повествование, потому, что дальше сюжет будет повторяться по кругу снова и снова, как долгоиграющая заезженная пластинка.

Для чего мы задержали Ваше внимание, уважаемый читатель? Для чего заняли добрую половину журнальной страницы? Дело в том, что ситуация, которая нами описана, действительно имела место в истории, и, далее Вы сами убедитесь, что она проявляется и в наше время.

Перенесемся мысленно в середину XIX столетия в Соединенные Штата Америки. А точнее, в славный город под названием Чикаго. Удобное географическое положение на берегах Великих озер с течением времени превратило Чикаго в крупный рынок сельскохозяйственной продукции. Этому способствовало, также то, что мощный приток колонистов на неосвоенные территории к западу от Миссисипи, дал толчок к бурному развитию американского сельского хозяйства. Если можно было бы взглянуть на эти районы с высоты птичьего полета в то время, то можно было увидеть, как на всем протяжении Великих равнин от Техаса до Иллинойса, целые караваны повозок, груженных зерном, направляются на рынок в Чикаго.

По осени, Чикаго напоминал потревоженный улей. Сотни фермеров со своей пшеницей метались по городу в надежде сбыть ее по более приемлемой цене, чем предлагали мукомолы и другие потребители. А ситуация, когда отчаивающиеся фермеры, просто сбрасывали свою пшеницу в озеро Мичиган, становилась обыденной и никого уже не удивляла. По весне же Чикаго опять напоминал потревоженный улей, но с точностью до наоборот. Теперь уже потребители пшеницы - производители хлебобулочных изделий метались по городу в надежде закупить ее по более приемлемой цене, чем запрашивали фермеры.

Сейчас уже никто не вспомнит, кому первому пришла мысль в голову, что с такой ситуацией надо что-то делать. А сделать надо было так, чтобы и фермерам и булочникам было бы хорошо и они могли бы и дальше развивать свой бизнес независимо от причуд рынка. Одним словом, собрались светлые головы со всей чикагской округи и стали думать. Думали они, думали да и решили создать биржу. А вот на этот момент, попрошу Вас, уважаемый читатель, особо обратить внимание. Ввиду важности оного, придется повторить еще раз. Как говорится, повторение – мать учения. Итак, собрались светлые головы и стали думать. По всей видимости, светлые головы были как среди фермеров, так и среди мукомолов и булочников, да и среди прочих участников, которым надоела вся эта кутерьма от весны до осени и обратно. То есть, проще говоря, собрались покупатели с продавцами, да и придумали создать биржу. Если кто-то из читающих эти строки хоть раз открывал учебник по экономике, то он сразу уловит суть: когда собираются вместе покупатели да продавцы, тогда и возникает рынок. А по-научному это звучит так: рынок есть совокупность продавцов и покупателей. То есть рынок возникает там и тогда, где и когда возникают товарно-денежные отношения. А, чтобы ввести эти самые товарно-денежные отношения в какие-то рамки, придерживаться в своей работе каких-то правил, рынок и создает биржу. Биржа – порождение рынка. Именно об этом сказано в статье 7 принятой новой редакции Закона «О биржах и биржевой деятельности»: «Биржевой является деятельность, направленная на организацию и упорядочение рынка биржевых товаров и формирование на нем цен на биржевые товары на основе спроса и предложения». Не зря же биржевой рынок еще называют организованным и упорядоченным рынком, в отличие от небиржевого, стихийного и хаотического рынка. Это так, для справки. Потому что некоторые из наших «биржевых специалистов» утверждают, что биржа создает рынок. То есть, если повесить вывеску «биржа», как сразу же под этой вывеской появляется рынок. То есть, под эту вывеску со всех ног будут сбегаться и продавцы и покупатели. Как, оказывается, просто создать рынок – прибейте на ближайший столб табличку с надписью «БИРЖА» - и рынок готов! Но, согласитесь, создавать и организовывать – это разные вещи. Да, кстати, во времена административно-командных методов управления экономикой при Советском Союзе-то, сколько табличек с надписью «биржа» на столбы ни прибивали, рынка, почему-то, так и не возникало[2]. Интересно, почему бы это?

Однако вернемся к нашим баранам, то есть к чикагским продавцам с чикагскими же покупателями. Так вот они-то и создали биржу. Как Вы думаете, уважаемый читатель, для чего бы это? Как «для чего», воскликнут «биржевые специалисты», - для того, чтобы помочь фермерам в реализации своей продукции, в том числе и пшеницы. Потому как, биржа для того и создается чтобы обеспечивать реализацию любой продукции. Так-так-так! – воскликнем уже мы, а что же, до того, как этим людям пришла в голову идея создать биржу, они не знали, как и кому продать свою пшеницу? А с появлением биржи, они, наконец-то это узнали? К сожалению, порой, труднее всего бывает доказывать простые, очевидные, вещи. Особенно – «специалистам».

Итак, они создали биржу. Да не просто так биржу, а биржу фьючерсную, то есть такую самую биржу, где предметом торгов являются фьючерсы[3]. А в данном случае – фьючерсы на пшеницу. Чтобы еще понятнее было, добавим, что и тогда, и сейчас, на этой бирже не продано и не продается ни одного зернышка пшеницы. И, также, на других биржах – на нефтяной не продается ни одной капли нефти, на хлопковой ни одной кипы хлопка, на золотой – ни одной унции золота, на газовой – ни одного кубометра газа и так далее (желающие могут сами продолжить этот перечень). А все почему? А потому, что биржи-то не простые, а фьючерсные. Хотя, там, где они существуют, такие биржи как раз и считаются самыми, что ни на есть простыми. То есть такими, какими они и должны быть. По крайней мере – на сегодняшний день.

Для чего же нужны такие биржи, где, на самом деле, не продается никакого реального физического товара? Ответ на этот вопрос кроется в практике работы самих фьючерсных бирж. Откройте интернет и зайдите на сайты ведущих международных бирж, и вы сами все увидите. Они выполняют две основные функции. Первая – обеспечение прозрачного, гласного, понятного для всех, достоверного рыночного ценообразования, максимально исключающего влияние отдельных субъективных факторов. А уж купить, или продать реальный физический товар, прекрасно можно напрямую и безо всякой биржи. Что в мировой торговле и происходит. Но при этом сделка купли-продажи будет заключена по цене, полученной именно на бирже. Вторая функция – минимизация рисков, которые могут возникнуть в результате неблагоприятного и непредвиденного изменения цен. И в этом наш фермер имеет надежную защиту от описанных нами выше ситуаций. Да и лепёшечник-то тоже, так как ему скачки цен также совершенно не с руки. Правда, в последние годы, все чаще на биржи возлагают ещё одну новую функцию – функцию обеспечения инвестиционной привлекательности торгуемых инструментов. Но это уже тема отдельного разговора и отдельной публикации. Пока же остановимся на первых двух и разберем, как же все это работает на практике.

Для этого вернемся к нашему фермеру. Итак, весной фермер решил сеять пшеницу, все заранее рассчитал, все распределил. И получилось у него, что если будущей осенью он продаст свою пшеницу по 2000 сумов за килограмм, то будет в самый раз (здесь и далее – цены - условные). На экономическом языке это значит, что производство пшеницы будет рентабельно. Но как угадать-то, что будет осенью? Как же быть фермеру (не будем забывать, что фьючерсная биржа уже существует)? Очень просто, вот здесь ему на помощь и приходит фьючерс. Все что нужно сделать фермеру – это продать на бирже фьючерс со сроком исполнения осенью (если быть точнее, то указывается конкретный месяц) по цене в 2000 сумов за килограмм. Ну, а, затем, заняться своим прямым делом – выращиванием пшеницы. Но, рано ли, поздно ли, в конце концов, наступает означенный осенний месяц. Рассмотрим-ка разное возможное изменение цены.

Первый вариант. Цена фьючерса на бирже упала, ну, например, до 1500 сумов за килограмм. Что делает в этом случае фермер? Фермер заключает обратную, так называемую, офсетную сделку, то есть, он покупает такой же фьючерс (на тот же сорт пшеницы, в том же количестве и с тем же сроком исполнения) по цене в 1500 сумов за килограмм. Расчет: 2000 сумов – 1500 сумов = 500 сумов. То есть, на фьючерсной сделке он заработал с каждого килограмма пшеницы 500 сумов. Вопрос – а что же с само?й-то, реальной, пшеницей, которую он вырастил к осени? Ответ – он ее продал по той цене, которая к тому моменту сложилась на рынке (на рынке реального товара, спот-сделка), то есть по 1500 сумов за килограмм, то есть с убытком в 500 сумов с каждого килограмма. Расчет: Затратил 2000 сумов, а выручил 1500 сумов. 1500 – 2000 = - 500 сумов. Но, учитывая, что на фьючерсной сделке он получил +500 сумов, получается, что падение цены на нем никак не отразилось. Тут необходимо заметить, что одно из свойств фьючерса состоит в том, что к дате истечения действия фьючерса, его цена сравнивается с ценой спот на рынке реального товара (как правило, внебиржевом рынке). Но это тема уже отдельной публикации, поэтому ограничимся этим кратким замечанием.

Вариант второй. Цена фьючерса на бирже выросла, ну, например, до 2500 сумов за килограмм. Что делает фермер в этом случае? Фермер заключает обратную, так называемую, офсетную сделку, то есть, он покупает такой же фьючерс (на тот же сорт пшеницы, в том же количестве и с тем же сроком исполнения) по цене в 2500 сумов за килограмм. Расчет: 2000 сумов – 2500 сумов = -500 сумов. То есть, на фьючерсной сделке он потерял с каждого килограмма пшеницы 500 сумов. Вопрос – а что же с само?й-то, реальной, пшеницей, которую он вырастил к осени? Ответ – он ее продал по той цене, которая к тому моменту сложилась на рынке (на рынке реального товара, спот-сделка), то есть по 2500 сумов за килограмм, то есть с прибылью в 500 сумов с каждого килограмма. Расчет: Затратил 2000 сумов, а выручил 2500 сумов. 2500 – 2000 = +500 сумов. Но, учитывая, что на фьючерсной сделке он потерял 500 сумов, получается, что повышение цены на нем никак не отразилось.

Как видим из нашего примера, фьючерс дает возможность фермеру не зависеть от будущего изменения цены на его пшеницу. Что это ему даёт? Прежде всего, это даёт ему, в первую очередь, возможность избежать возможных убытков. А это уже немаловажно, так как это вселяет в фермера уверенность в будущем, в том, что он, по меньшей мере, не разорится. Ну и, кроме того, фьючерс позволяет ему эффективно планировать свою финансовую политику, другими словами, позволяет вести свой бизнес эффективно.

Мы рассмотрели (конечно же, в упрощенном виде) значение фьючерса для фермера, как для продавца реальной пшеницы. Предоставим читателям самим, исходя из логики использования фьючерса, расписать порядок действий в той же самой ситуации, но только, для лепешечника, как для покупателя реальной пшеницы.

Как видно, фьючерс становится необходимым в ситуации, когда имеет место, или предположительно будет иметь место, ценовая нестабильность. Сама же, ценовая нестабильность, может возникать под воздействием различного рода факторов. Такими факторами могут быть, например, сезонность, неустойчивая экономическая или политическая обстановка в регионе, погодные условия, культурные или национальные предпочтения и тому подобное. Вообще говоря, тема фьючерсов настолько обширна, что не хватит и десятка журнальных статей, чтобы подробно обо всем рассказать. Поэтому, далее в рамках данной статьи, ограничимся вопросом, как же сконструировать этот самый фьючерс.

Как конструировать фьючерсный контракт

Вопреки расхожему мнению, что у фьючерсного контракта есть владелец, в лице предприятия-производителя продукции, который «выставляет» его на биржевые торги, как обычный товар в магазине, у фьючерсного контракта, с юридической точки зрения, есть только один собственник – это биржа. Фьючерсный контракт является не только продуктом биржи, но и ее интеллектуальной собственностью, защищенной соответствующим патентом. Именно биржа запускает фьючерсный контракт в биржевой оборот, является главным конструктором фьючерсного контракта под соответствующим надзором и по согласованию с регулирующим органом.

Кстати сказать

Как происходит «рождение», то есть, конструирование, фьючерсного контракта на бирже? Для поиска ответа на этот вопрос, отметим, что 30-31 октября 1997 года в г.Токио состоялась международная конференция, в которой приняли участие представители, как ведущих мировых бирж, так и органов, регулирующих биржевые рынки из разных стран. По итогам этой конференции участниками было подписано, так называемое, Токийское коммюнике, включающее в себя руководство по стандартам наилучшей практики конструирования и модернизации фьючерсных товарно-сырьевых контрактов[4].

Обратите внимание на использованные в данном документе термины – «конструирование» и «модернизация», словно речь идет о каком-то техническом устройстве. Тем не менее, аналогия с техническим устройством обусловлена тем, что фьючерсный контракт является, по сути дела, инструментом для работы на рынке. И, поэтому, прежде чем этот инструмент запустить в оборот, его надо еще сконструировать. А если уже запущенный фьючерсный контракт начинает терять свою эффективность и отставать от требований рынка (грубо говоря – начинает устаревать), то его, как и любое техническое устройство, необходимо модернизировать.

На сегодняшний день общепризнанными во всем мире в качестве международных стандартов по конструированию и модернизации фьючерсных контрактов на рынках сырьевых товаров являются положения, вытекающие из Токийского коммюнике 1997 года. Так, при конструировании стандартных фьючерсных контрактов с базовым активом в виде товара сырьевого характера (далее – контракта), должны быть соблюдены следующие требования:

  • контролируемость;
  • экономическая полезность;
  • взаимосвязь с рынком реального товара;
  • надежность расчетов и поставок;
  • обратная связь;
  • прозрачность; 

Чтобы лучше понять необходимость выполнения указанных требований, рассмотрим каждое из них более подробно.

Контролируемость

Компетентный орган по регулированию рынка (далее – регулирующий орган) должен определить четкие рамки в виде критериев или процедур конструирования и модернизации контрактов. Независимо ни от чего в процессе конструирования и/или модернизации контракта, нормы, регулирующие этот процесс, должны быть ясными и регулирующий орган должен нести ответственность за соблюдение при этом соответствующих стандартов, установленных законодательством и/или саморегулируемой организацией.

Регулирующий орган должен иметь полномочия, необходимые для принятия решений, а, в случае необходимости, для изменения положений действующих контрактов, которые создают условия для манипулирования рынком или нарушений установленного порядка.

Кроме того, регулирующий орган должен иметь, как минимум, юридические или законодательные полномочия для решения вопросов, связанных с теми положениями контрактов, которые создают условия для манипулирования рынком или нарушений установленного порядка, путем принятия соответствующих мер вмешательства с учетом обстоятельств. Например, в отношении количества и объема открытых позиций должны быть разработаны такие соответствующие действия, чтобы минимизировать любые негативные воздействия на рыночные операции.

В связи с этим, желательно, провести опрос мнений регулирующих органов касательно нового конструируемого контракта, для того, чтобы понять, действительно ли предлагаемый проект контракта позволяет осуществлять регулирующие полномочия в отношении, как процедуры запуска контракта, так и в отношении приостановления или прекращения торгов данным контрактом, исходя из целей сохранения целостности рынка.

При этом следует также отметить, что сам факт наличия волатильности цен не является нарушением установленного порядка на рынке.

Экономическая полезность

Конструирование или модернизация контрактов должны включать в себя определение того, что контракт может удовлетворять потребности потенциальных пользователей в части управлении рисками и/или способствовать выявлению цены базового сырьевого товара, лежащего в основе данного контракта.

Определение экономической полезности контракта может вытекать, например, из анализа ситуации на рынке реального товара.

При этом, чем точнее контракт отображает ситуацию на соответствующем рынке реального товара, тем больше вероятность его экономической полезности в качестве инструмента хеджирования и выявления цены.

Термин «хеджирование» применяется по отношению к открытию позиций на покупку или продажу контракта (в отличие от заключения контрактов на рынке реального товара или внебиржевом рынке), с целью минимизировать риск финансовых и/или экономических потерь от неблагоприятного изменения цен или в целях управления рисками. Процедуры, которые допускают применение различных инструментов хеджирования, могут различаться в разных юрисдикциях.

Взаимосвязь с рынком реального товара

Положения и условия контракта, в целом, должны, по мере возможности, отражать работу рынка реального товара и не допускать никаких препятствий для его поставки. Термин «рынок реального товара» в данной ситуации применяется по отношению к рынку сырьевого товара, являющегося базовым и лежащего в основе контракта.

Цена контракта по истечении срока его действия должна отражать стоимость базового реального товара, как указано в условиях контракта, плюс-минус расходы, связанные с выполнением или принятием поставки. Для контрактов, связанных с физической поставкой товаров, сама возможность поставки, представляет собой естественный рыночный механизм, который, обычно, способствует сближению рынка реального товара с фьючерсным рынком по истечении срока действия контракта.

Фьючерсные рынки особенно восприимчивы к расхождению между ценами на рынке реального товара и ценами на фьючерсном рынке одного и того же сырьевого товара, в случаях появления беспорядочных цен или манипулирования ценами, когда возникают препятствия для осуществления или принятия поставки товара.

Такие препятствия могут быть связаны с внутренней природой самого товара (размер поставляемой партии или сезонность товара) или с механизмом процесса доставки (например, требования в отношении транспортировки, расходы на проведение товарной инспекции и т.п.). При этом порядок действий при появлении препятствия в случае возникновения форс-мажорных обстоятельств, должен быть предусмотрен отдельно.

Высокая степень взаимосвязи между ценами на рынке реального товара и ценами фьючерсного рынка может быть достигнута путем конструирования контракта со сроками и условиями, которые соответствуют преобладающей на рынке реального товара коммерческой практики по отношению базового товара, лежащего в основе контракта.

Контракты вообще должны, по мере возможности, быть сконструированы в соответствии с коммерческой практикой, преобладающей на рынке реального товара, и должны способствовать устранению препятствий для поставки, с тем, чтобы уменьшить вероятность расхождения цен на рынке реального товара и фьючерсном рынке, а также, недопущения манипулированием рынком или создания беспорядка на рынке. Отклонения от коммерческой практики на рынке реального товара (которые могут возникать время от времени) должны быть проанализированы в свете их возможного воздействия на организацию и упорядочение торговли и сближения цен.

В процессе конструирования и/или модернизации контрактов, регулирующие органы должны рассматривать, помимо прочего, характеристики, присущие всем рынкам реального товара. При этом, например, сама биржа может принять решение о введении более строгих стандартов, в которых торговая практика рынка реального товара будет отражена весьма относительно. Биржи также могут предлагать свои собственные процедуры разрешения споров, которые отличаются от процедур, принятых на рынке реального товара. Кроме того, могут применяться дополнительные или другие соображения, для того, чтобы сделать контракты более гибкими. Также иные подходы могут применяться при работе с другими, не биржевыми контрактами такими, как, например, не биржевые опционы, которые стандартизированы в меньшей степени, чем биржевые. Это особенно необходимо в случае, когда не биржевые сделки будет нужно регистрировать на бирже.

Характеристики, на которые следует обратить внимание следующие:

1. Размер и структура рынка реального товара;

2. Исторические модели производства, потребления и предложения, в том числе сезонность, рост, концентрация рынка в производственной цепочке, обзор внутреннего или международного экспорта;

3. Объем распределения (распространения) производства и потребления реального сырьевого товара среди производителей, торговцев и потребителей;

4. Соответствие установленным требованиям, характеристики и возможность поставок реального сырьевого товара;

5. Качество или сорт реального сырьевого товара;

6. Движение или поток реального сырьевого товара;

7. Ликвидность рынка реального сырьевого товара;

8. Система ценообразования на рынке реального сырьевого товара, включая прозрачность, доступность и частоту цен;

9. Изменчивость цен;

10. Существование контроля над ценами, эмбарго или другие нормативные акты, контроль, влияющие на цену или предложение на рынке реального сырьевого товара.

Надежность расчетов и поставок

Независимо от того, будут ли взаиморасчеты урегулированы денежными средствами или физической поставкой, порядок расчетов должен отражать ситуацию на рынке базового реального товара. Это необходимо в целях достижения достоверного ценообразования и сближения цен на рынке реального товара и на фьючерсном рынке, а также для того, чтобы контракт не оказался легко подверженным манипуляциям.

В случае урегулирования денежными средствами.

Для контрактов, которые урегулируются денежными расчетами, рассмотрение должно включать в себя анализ надежности ориентировочных цен на рынке реальных сырьевых товаров, на которых основываются цены фьючерсных контрактов, доступность для общественности и своевременность информации о ценах, уровень ликвидности на рынке реальных сырьевых товаров и наличие возможности для манипулирования ценами или искажения цен, используемых для проведения расчетов.

В случае урегулирования физической поставкой.

Для контрактов, требующих поставки базового реального товара, рассмотрение должно включать в себя объем товарных запасов, предназначенных к поставке и места их расположения, их качество или сортность, процедуры товарной экспертизы и сертификации, размер поставочных партий, соответствие установленным требованиям (в том числе доступность и финансовые условия), связанным с особенностями пунктов доставки и имеющихся там погрузочно-разгрузочного оборудования и устройств, и сам процесс доставки (необходимое время, хранение, перевозка груза).

При наличии сопоставимых производных продуктов на других рынках и/или, если рынок реального товара подпадает под действие более чем одной юрисдикции, следует рассмотреть вопрос о наличии информации от соответствующего регулирующего органа, уполномоченного регулировать данный рынок.

В целях содействия коммерческому использованию на рынке процедур хеджирования или ценообразования, отдельное внимание должно быть уделено обеспечению альтернативных механизмов урегулирования взаиморасчетов. Имеется в виду, например, что биржа должна быть организована и структурирована в порядке, установленном законодательством. Особенно это касается случаев, когда биржа должна организовать работу, связанную с физической поставкой, предусматривающую ситуацию, когда расчеты/поставки должны быть осуществлены в отношении товара другого сорта или качества или в другом месте.

Обратная связь 

При конструировании контрактов должны быть приняты во внимание мнения потенциальных потребителей на рынке.

Например, потенциальные потребители контракта могут иметь особые потребности, связанные с размером данного контракта, сортностью товара или условиями поставки, которые, в случае их учета, могли бы повысить экономическую полезность и коммерческую целесообразности контракта.

Необходимо добиваться того, чтобы сами рынки проявляли коммерческий интерес к экономической полезности и рыночной жизнеспособности конструируемого контракта. В этом смысле интересы регулирующих органов напрямую связаны с коммерческими интересами участников рынка, потому, что каждый стремится к тому, чтобы контракт не был бы легкой мишенью для манипуляций, и, при этом, обеспечивал бы эффективное функционирование рынка.

Прозрачность 

Информация, касающаяся ситуации на рынке реального товара, требования к поставке (приемлемые средства доставки, процедуры доставки, пункты доставки и т.д.), ценообразование на рынке реального товара и на фьючерсных рынках, положения и условия контракта и связанные с ними правила и процедуры рынка (например, минимальный шаг изменения цены, пределы колебания цен и другие аспекты контракта, такие как, например, наличие ограничений для спекуляций) должны быть легко доступны, как для регулирующих органов, так и для пользователей на рынке.

Общие рекомендации 

Каждый регулирующий орган должен постоянно отслеживать и изучать текущую практику рынка с целью конструирования новых и модернизации действующих контрактов, чтобы определить, в какой степени текущие методы учитывают стандарты наилучшей практики.

Вывод

Если на вашем рынке имеется некий товар (да, не какой попадя, а имеющий признаки котируемости[5]), цена на который имеет плохую привычку скакать туда-сюда в самый неподходящий момент, от чего страдают и покупатели и продавцы, то вам прямая дорога к фьючерсной бирже. Если же рядом с вами уже работает биржа, но не фьючерсная, то ей в самый раз заняться внедрением фьючерса на этот самый ваш товар.

Ну вот, с выводом, вроде как, понятно. Ну а как с нашим вопросом в начале статьи? Нам-то этот фьючерс нужен, или нет?  В процессе обсуждения законопроекта на семинарах и «круглых столах», высказывались нарекания на непредсказуемые скачки цен на ряд товаров повышенного спроса. В числе таких товаров, чаще всего назывался цемент, который впрок не запасешь (в процессе хранения цемент имеет тенденцию к «слёживанию» и, как следствие, к потере свойств), а тогда, когда нужно, приходится покупать его по баснословным ценам. И это не смотря на то, что вопросы, связанные с реализацией цемента жестко регулируется законодательством[6]. Если посмотреть на статистику Узбекской республиканской товарно-сырьевой биржи[7], то можно увидеть следующее. Например, в январе 2013 года цена на цемент марки ПЦ400 Д20 составила 245039 сумов за тонну, то уже в августе 2013 года цена выросла до 506114 сумов за тонну (или на 206,54% - не многовато ли всего за 8 месяцев?), а к декабрю цена упала до величины 310559 сумов за тонну (или на 61,36% по сравнению с августом). Цена на цемент марки ССПЦ400 Д20 в январе составила 270834 сумов за тонну, в августе – 531309 сумов за тонну (рост на 196,18%), а в декабре – 322539 сумов за тонну (падение на 60,71% по сравнению с августом). В таких условиях эффективно планировать производственные затраты, и тем более, себестоимость производимой продукции или выполняемых работ, не представляется возможным. Ни производителям, ни потребителям цемента здесь не позавидуешь. Как видно из приведенных цифр, налицо – фактор сезонности, который связан, скорее всего, с периодом активного строительства. Ситуация, аналогичная той, о которой мы говорили в начале статьи. Вот тут-то, как говорится, сам Бог велел использовать фьючерс. Особенно дотошные читатели могут самостоятельно сделать несложные расчеты операций с использованием фьючерсов на данные марки цемента. Так, что мы видим, что и у нас имеют место ситуации, когда использование фьючерсов на биржевых торгах, было бы очень даже целесообразно.

В заключении необходимо отметить, также ещё одну не только очень важную, но и полезную функцию фьючерса. Хотя она и проявляется не напрямую, а косвенным образом. В нашем случае с цементом неявно присутствует еще один фактор, который может усиливать ценовые колебания. Речь идет об участии в процессе реализации цемента, спекулятивного капитала. Это по-научному. А по-простому сказать – об участии в этом процессе спекулянтов-перекупщиков, которые, в погоне за личной выгодой, используют любую возможность, чтобы вклиниться между производителем и потребителем продукции и накрутить к конечной цене свои интересы. Не исключены ситуации, когда именно перекупщики устраивают искусственный ажиотаж на рынке. Это все, конечно же, в той или иной степени, подстёгивает цены в сторону роста. И это, конечно же, отрицательно сказывается на состоянии рынка. Как с этим бороться? Одними запретами здесь не обойтись. Да и к каждому мешку цемента милиционера не приставишь. Как исключить этот отрицательный фактор? И опять к нам на помощь приходит фьючерс. Дело в том, что на фьючерсных биржах спекуляция не только не запрещается, но и является необходимым атрибутом функционирования фьючерсных рынков. Но это, опять-таки, тема отдельной статьи, поэтому её не будем здесь развивать, а ограничимся этим замечанием. Скажем только, что фьючерсные биржи способствуют отделению спекулятивного капитала от реального товара и переключение его на фьючерсы. В результате этого возникает ситуация, когда на рынке реального товара остаются непосредственные производители товара и, что очень важно отметить, непосредственные потребители произведенной продукции, а не перекупщики.

Напоследок – вопрос, уважаемым читателям на засыпку. О какой бирже шла речь в приведенном в начале статьи примере? Подсказка – после появления этой биржи, окрестные фермеры не только перестали сбрасывать свой урожай пшеницы в озеро Мичиган, они вообще престали его выбрасывать куда-либо. Весь урожай пшеницы стал идти в дело.

 

Матяшин А.Н.

Заместитель начальника управления лицензирования

оценочной, биржевой и риэлторской деятельности

Госкомконкуренции Республики Узбекистан

 

Материал опубликован в виде статьи с

одноименным названием (с сокращениями)

в журнале «Biznes-Эксперт» №2 за 2015 год



[1] Подробно о видах биржевых сделок можно прочитать, например, в журнале «Биржа Эксперт» в №4-5 за 2008 год.

[2] Для справки. Последние биржи в Советском Союзе закрылись сами, или были закрыты к началу 1930 года, к окончанию периода НЭПа, в связи с введением тотального государственного регулирования во всех сферах экономики, больше известного, как административно-командного метода управления. Постановлением Центрального Исполнительного Комитета и Совета Народных Комиссаров Союза ССР от 6 февраля 1930 года осталось только зафиксировать фактическое положение дел, биржи в СССР были ликвидированы как класс. Появление бирж на постсоветском пространстве стало возможным именно в результате распада СССР и перехода к рыночным отношениям в новых независимых государствах.

[3] Тому, кто все еще не понял, что такое фьючерс, еще раз настоятельно рекомендуем прочитать №4-5 за 2008 год журнала «Биржа Эксперт».

[4] Подробно с данным документом можно ознакомиться по ссылке: The Application of the Tokyo Communique. 1997. October 31. Tokyo. www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD85.pdf .

[5] О признаках котируемости товара, позволяющих ему считаться биржевым товаром и обращаться на бирже, смотрите, например, в журнале «Биржа Эксперт» №3 и №4-5 за 2008г.

[6] Смотрите положение о порядке реализации цемента на биржевых торгах, утвержденное 09.04.2007г. совместным постановлением Министерства экономики, Министерства финансов и Госкомимущества и зарегистрированное Министерством юстиции 02.05.2007г. №1677.

[7] Смотрите интернет-сайт биржи www.uzex.uz.

 

Для инспекций

Вниманию Инспекциям по регистрации субъектов предпринимательства!

Агентство по управлению государственными активами Республики Узбекистан для оказания им государственных услуг, определен перечень необходимых документов и информации, получаемых посредством информационного взаимодействия, с указанием государственных органов и иных организаций, предоставляющих данные документы и информацию.

Подробнее...

Курсы валют

Scroll to top