Журнал "Экономическое обозрение" № - 11 за 2014 г.

«Биржевая деятельность не существует сама по себе, она осуществляется в тесной взаимосвязи с другими областями экономики, является частью общего экономического организма. Поэтому внесение изменений и дополнений в законодательство о биржевой деятельности должно сопровождаться внесением соответствующих изменений и дополнений в смежное законодательство, такое, как законодательство об акционерных обществах, о рынке ценных бумаг, о бухгалтерском учете, о налогообложении, в хозяйственное законодательство. При этом нормы биржевого законодательства должны корреспондироваться с соответствующими нормами смежного законодательства. Только такой комплексный подход обеспечит совместную работу в одном направлении,  когда усилия всех участников процесса направлены на общий результат. В противном  случае может получиться, как в известной басне про лебедя, рака и щуку, дело просто не будет двигаться, а Закон «О биржах и биржевой деятельности» в принятой новой редакции не сможет в полной мере выполнить возложенные на него задачи», — считает заместитель начальника Управления лицензирования оценочной, биржевой и риэлторской деятельности Госкомконкуренции Республики Узбекистан Аркадий Матяшин.

 

— Сейчас все финансовые структуры активно готовятся к вступлению в силу закона «О биржах и биржевой деятельности», которое должно произойти 13 марта 2015 года. Какие открываются для бизнеса новые перспективы с принятием этого документа?

 
— Закон в новой редакции впервые охватывает деятельность всех видов бирж. До этого им регулировались только товарно-сырьевые и фондовые биржи. Если же говорить именно о фондовом рынке, то ожидается, что реализация данного Закона позволит его биржевому сегменту подняться до уровня ведущих мировых бирж по многим важным позициям.
К примеру, одним из важнейших моментов является норма Закона, устанавливающая, что биржевая цена ценных бумаг (за исключением государственных), полученная по итогам биржевых торгов, — это рыночная цена.
Прежде подобной нормы на законодательном уровне не было. Это принципиально важный момент для всех участников биржевого рынка ценных бумаг: и для самой фондовой биржи, и для эмитентов, и для продавцов, и для покупателей, и для всех остальных заинтересованных сторон.

 

— Почему так важно определение цены?


— В мире биржевые торги используются, в первую очередь, для определения рыночной цены той или иной акции, допущенной к обращению на бирже. И ее колебания, движения вверх или вниз, сигнализируют инвестору о том, стоит ли вкладывать деньги, чтобы получить дополнительную прибыль или, наоборот, изымать их, чтобы не понести убытки или, по крайней мере, чтобы минимизировать их.

Определение рыночной цены акции нужно и самому предприятию, его акционерам. Чем выше рыночная цена акций, тем больше рыночная стоимость предприятия – эмитента данных акций, тем более привлекательным оно становится для инвесторов. А это означает приток новых капиталов, реализацию новых проектов, укрепление позиций предприятия на рынке и, конечно же, новые перспективы развития. Ведь известно, что компании с высокой капитализацией обычно рассматриваются как наиболее безопасные для инвесторов, желающих получать стабильную прибыль в виде дивидендов на регулярной основе, нежели компании с низкой или средней капитализацией.

Такие компании, как правило, имеют более широкий доступ к источникам финансирования, что делает их более устойчивыми в условиях повышенной ценовой волатильности. В качестве примера можно привести таких «монстров», как Microsoft, Apple, General Motors, General Electric и других, рыночная цена акций которых в десятки и сотни раз больше номинала.

 

— Но все это имеет смысл, если в бухгалтерском учете помимо номинальной,  учитывается и рыночная цена акций. Прописан ли этот механизм в нашем бухучете?

— В настоящее время Закон Республики Узбекистан «О бухгалтерском учете» этого не предусматривает. Кроме того, насколько мне известно, в данном вопросе, в него пока не планируется вносить какие-либо изменения.

Но если рыночная стоимость предприятия не учитывается в бухучете, то ее получение само по себе становится бессмысленным. Зачем «морочить голову» бирже, заставлять ее включать свои механизмы, чтобы определить рыночную цену, если она потом нигде не участвует? Биржа будет работать вхолостую. Получается, что крылья дали, а путы не сняли.

Но страдают от этой ситуации не только эмитенты ценных бумаг, но и те, кто их приобретает. Допустим, предприятие приобрело на биржевом рынке акции, которые становятся его активом. Их по закону можно использовать, например, в качестве залогового обеспечения, проводить другие операции, разрешенные законодательством. Соответственно, предприятие тоже заинтересовано, чтобы этот актив стоил как можно дороже.
Поэтому изменения в законодательстве о бухгалтерском учете должны быть логическим продолжением изменений в Закон «О биржах и биржевой деятельности», а акции и другие ценные бумаги — учитываться в бухучете не только по номиналу, но и по биржевой котировке.

 

— На современном этапе развития экономики стоит задача активизировать деятельность фондового рынка и привлечь на него как можно больше инвесторов. Какие еще факторы могут помешать прийти им на рынок ценных бумаг?

— Есть другой проблемный момент в части налогообложения. Вернемся к биржевой цене. Это величина  не постоянная и под влиянием различных факторов может колебаться. Когда цена акции падает, инвесторы предпочитают избавляться от активов, теряющих свою ликвидность. При этом цена продажи может оказаться ниже, чем цена приобретения ценной бумаги. А теперь представьте члена биржи, который является активным участником фондового рынка и совершает большой объем операций по купле-продаже ценных бумаг. Где-то он в прибыли, где-то в убытке. Потом приходит налоговый инспектор, смотрит, по каким сделкам член биржи получил прибыль и облагает ее налогом 1 . При этом абсолютно не учитывается, что по другим сделкам за тот же промежуток времени этот член биржи остался в проигрыше, и эта сумма может быть значительной. А тут еще и налоги плати. То есть получается двойной «минус». Как при этом развивать вторичный рынок ценных бумаг, о чем мы все время говорим?

Эта проблема еще более обостряется на фоне развития в нашей стране института маркет-мейкерства. Для того чтобы цена акций была действительно биржевой и никто не смог бы упрекнуть, что она появилась в ходе каких-то махинаций или манипуляций, акции должны обращаться на биржевых торгах с определенной периодичностью. И чем больше частота сделок, тем выше достоверность полученной рыночной цены.

Но на практике довольно часто случается, что акции в определенный момент времени, порой достаточно длительный, могут не продаваться и не покупаться.

И здесь как раз и начинают действовать маркет-мейкеры — по сути, те же члены биржи, но которые, согласно договору с биржей, приняли на себя обязательства за определенные преференции поддерживать частоту сделок — ликвидность по определенным ценным бумагам.

Но есть нюанс. В качестве маркет-мейкеров, как правило, выступают институциональные инвесторы, в частности, крупные банки, и, участвуя в сделках по поддержанию ликвидности акций, они оперируют не деньгами клиента, а своими собственными. И если не будет учитываться минусовая разница по сделкам, институт маркет-мейкерства не сможет работать и развиваться. А с ним, соответственно, не будет развиваться и вторичный биржевой рынок ценных бумаг.

 

— Что, на Ваш взгляд, следует сделать в этом направлении?

— Последовать мировому опыту, который говорит, что в конце дня клиринговая палата подводит итог работы каждого члена биржи (брокера, дилера, маркет-мейкера), и выдает нетто-результат. Эта работа обозначается специальным термином – неттинг. Это означает, что суммируются не только сделки, в которых член биржи оказался в плюсе, но и те, в которых он оказался в минусе. Например, в результате 45 сделок, из которых по 18 сделкам получен суммарный доход в размере 1 500 000 сумов, а по 27 сделкам получен суммарный убыток в размере 1 700 000 сумов, член биржи в итоге получил убыток в размере 200 000 сумов. Если в плюсе, то этот член биржи заработал, то есть получил определенный доход и у него есть налогооблагаемая база. Если в минусе — то с него и так брать нечего, рынок уже и так у него все забрал. У нас же в налоговом законодательстве такой механизм не прописан, что также является тормозящим фактором в привлечении инвесторов на биржевой фондовый рынок.

Регулирование биржевой деятельности должно осуществляться в комплексе с  законодательством об акционерных обществах, о рынке ценных бумаг, о бухгалтерском учете, о налогообложении, с хозяйственным законодательством. И если весь этот комплекс не будет направлен на общий результат, то получится «лебедь, рак и щука», а Закон «О биржах и биржевой деятельности» не сможет в полной мере выполнять возложенные на него задачи. Для нас же важно чтобы биржевой рынок (особенно – вторичный) поступательно и качественно развивался, выполнял свою основную задачу — создавал условия компаниям в возможности привлекать достаточно дешевые ресурсы, стал бы рассматриваться потенциальными инвесторами, как институциональными, так и физическими лицами, как объект для выгодного вложения своих средств.

 

1 Примечание: Согласно статье 152 Налогового кодекса Республики Узбекистан, объектом налогообложения служит положительная разница между стоимостью реализации и стоимостью приобретения.

Беседовала Ольга Непомнящая

Для инспекций

Вниманию Инспекциям по регистрации субъектов предпринимательства!

Агентство по управлению государственными активами Республики Узбекистан для оказания им государственных услуг, определен перечень необходимых документов и информации, получаемых посредством информационного взаимодействия, с указанием государственных органов и иных организаций, предоставляющих данные документы и информацию.

Подробнее...

Курсы валют

Scroll to top