«Korxonani boshqarish - Управление предприятием» №10  2011 г.

 

Продолжаем   обсуждение проекта новой редакции

Закона Республики Узбекистан «О биржах и биржевой деятельности»

 

Аркадий  Матяшин,

заместитель начальника управления лицензирования оценочной, биржевой и риэлторской деятельности Госкомимущества Республики Узбекистан 

 

Ликвидность как основа биржевой торговли

При разработке новой редакции Закона Республики Узбекистан «О биржах и биржевой деятельности» членами рабочей группы подробно изучен опыт управления ликвидностью биржевых товаров на биржевых торгах зарубежных бирж. Поэтому понятия «ликвидность биржевого товара», «уровень ликвидности биржевого товара», «маркет-мейкер» включены в соответствующие статьи. Мы предлагаем вашему вниманию настоящий материал, посвященный понятию ликвидности биржевого рынка.  Вместе с тем, данный законопроект открыт для обсуждения и члены рабочей группы с благодарностью рассмотрят любые конструктивные предложения по данному вопросу.

Котирование, то есть биржевое рыночное ценообразование того или иного биржевого товара, зависит от концентрации его спроса и предложения на данной бирже, что проявляется в количестве и объеме заключенных с ним сделок в единицу времени. Поэтому при котировании на биржах за единицу времени берут тот период времени, когда концентрация сделок максимальная.

В биржевой практике, увеличение концентрации сделок, как правило, происходит ближе к моменту закрытия торгов (например, за 30 минут, за 1 час и т. д.). Если в течение времени торговой сессии концентрация сделок примерно одинакова, то для котирования принимают весь период времени торгов. Иными словами, какой бы отрезок времени вы не выбрали, заключение сделок с котируемым биржевым товаром, в этом отрезке, должно происходить регулярно.

Биржевой товар

Необходимо заметить, что в международной биржевой терминологии не существует понятия «биржевой товар», обычно принято применять термин «product –продукт» или «instrument – инструмент». Это связано с тем, что то, что котируется на бирже, действительно является продуктом биржи. Однако, не следует это понимать буквально, как «изготовлен» биржей. Тем не менее, в известном смысле, он создан биржей.

Для более ясного понимания о чем, все-таки идет речь, прибегнем к аналогии с работой ювелира. Ювелир, получает готовый алмаз и создает из него бриллиант. Но он не изготавливает сам алмаз. Он «всего лишь» подвергает его огранке и этим создает из алмаза то, что мы называем бриллиантом. Однако, при этом, он принимает на огранку не любые алмазы, а лишь те, которые не имеют явных или скрытых изъянов, то есть те, которые отвечают определенным требованиям, установленным им же самим. И этот отбор он же сам и производит. По этим требованиям, не всякий алмаз может стать кандидатом в бриллианты. И, уж, тем более, не всякий камень. Возьмите, например, обыкновенный булыжник и попробуйте сделать из него бриллиант.

Так и биржа, принимает «нечто» и должна определить путем соответствия некоторым требованиям, годится ли это «нечто» в бриллианты или нет. Делается это путем применения к этому «нечто» процедуры листинга, о чем мы подробнее расскажем далее. И если огранка, простите, листинг, прошел успешно, получается созданный биржей «бриллиант». Поэтому его и называют продуктом. А поскольку с ним в дальнейшем начинают работать трейдеры, инвесторы и другие участники рынка, его также с полным основанием можно назвать и инструментом.

Однако, поскольку в биржевом законодательстве Республики Узбекистан, принят термин «биржевой товар», мы будем в ходе дальнейшего повествования применять именно его.

Как же добиться регулярности заключения сделок (конечно же, имеется в виду регулярность сделок по каждому биржевому товару, принятому на котирование)?

Чтобы ответить на этот вопрос необходимо рассмотреть еще одну сторону  работы биржи, без которой невозможно добиться регулярности заключения сделок. Речь идет о ликвидности - фундаментальном понятии любого рынка. Биржевой рынок здесь не является исключением. Если биржа не будет предпринимать никаких мер по поддержанию или увеличению ликвидности котируемых биржевых товаров, то количество заключаемых сделок может упасть ниже критической отметки, за которой само котирование становится невозможным.

При этом попытки выдать за котировки цены, полученные случайным образом, приведут лишь к выдаче ложных ценовых ориентиров, введению в заблуждение участников рынка и, как следствие, потере их доверия к самой бирже, к ее способности обеспечивать достоверное рыночное ценообразование.

Именно благодаря ликвидности достигается уменьшение разницы между ценами продавцов и покупателей, становятся относительно небольшими отклонения цен от сделки к сделке, то есть, рынок данного биржевого товара становится более сбалансированным. Ликвидность при этом тем выше, чем больше по количеству и объему заключаемых сделок.

Таким образом, ликвидность проявляет себя в упомянутых трех факторах. Чем чаще заключаются сделки с данным биржевым товаром, чем больше объемы этих сделок и чем меньше разброс между ценами сделок (то есть, чем ниже волатильность рынка), тем выше уровень его ликвидности. И, наоборот, чем реже заключаются сделки с данным биржевым товаром, чем меньше объемы этих сделок и чем больше разброс между ценами сделок (то есть, чем выше волатильность рынка), тем ниже уровень его ликвидности.

 

Что такое ликвидность?

В законодательстве Республики Узбекистан определение ликвидности как понятия дано только применительно к банковской деятельности. Существует «Положение о требованиях к управлению ликвидностью коммерческого банка»[1], в котором говорится, что «Ликвидность  означает  способность  эффективно  реагировать   на снижение уровня депозитов  и заемных средств,  обеспечивая своевременное выполнение обязательств банка и финансирование роста активов».

Также указывается, что «Ликвидные активы - это определенные типы активов, которые продаются и покупаются  с постоянством, обеспечивающим формирование для них хорошо известной  рыночной  стоимости,  и  банки могут легко найти покупателя,  готового  приобрести  их  по  рыночной стоимости в течение короткого времени.» и, что, соответственно, «Неликвидными  активами  называются   типы  активов,   стоимости которых  должны  определяться  в  индивидуальном  порядке  в  результате договоренностей между покупателем и продавцом, так как рыночная цена  не может быть определена  по котировкам, и  стоимости активов данного  типа могут колебаться  в значительных  пределах, делая  сравнение трудным.  К таким активам относятся, к  примеру, кредиты; не котирующиеся  или плохо котирующиеся на рынке ценные бумаги; основные средства и др.).».

Хотя эти определения не относятся к биржевой деятельности, тем не менее, они совершенно точно передают смысл сказанного выше, а именно, что к неликвидным активам (биржевым товарам) относятся не котирующиеся или плохо котирующиеся на рынке ценные бумаги (биржевые товары). Соответственно, если актив (биржевой товар) неликвидный, то это означает, что он не котируется на бирже, то есть биржа не в состоянии обеспечить его достоверное рыночное ценообразование.

Однако, поскольку в биржевом законодательстве отсутствует понятие ликвидности, встает задача разработать такое определение. Что и было сделано. Под ликвидностью биржевого товара понимается способность биржевых товаров, продаваться и покупаться на биржевых торгах с постоянством, обеспечивающим формирование для них рыночной  цены. Соответственно, под уровнем ликвидности биржевого товара понимается продолжительность временного периода, в течение которого может быть осуществлена трансформация биржевого товара в денежные средства.

Именно такие определения заложены в обсуждаемый в настоящее время проект новой редакции Закона Республики Узбекистан «О биржах и биржевой деятельности». Они сформулированы на основе изучения международного опыта по данному вопросу. Другими словами, ликвидность – это такое свойство товара, которое позволяет его легко купить или продать. То есть это означает, что данный товар является массовым и пользуется широким спросом. Соответственно, уровень ликвидности показывает как быстро (или, иначе – с какой скоростью) данный товар может быть обращен в деньги (продан) и обратно (куплен).

 

Торговать или реализовать?

В многолетней практике работы мировых бирж сложилось так, что на них торгуются исключительно биржевые товары, имеющие высокий уровень ликвидности. Здесь также необходимо обратить внимание на термин «торгуется». Это, на первый взгляд, незначительная деталь, имеет, на самом деле, существенное значение.

Дело в том, что, как среди специалистов наших бирж бытует термин «реализовать через биржу», «выставить на биржевые торги», «выставить на биржу» и т.п. Это значит, что тот, кто произносит эти словосочетания, считает биржу разновидностью комиссионного магазина, куда можно принести и выставить на продажу все, что угодно. Авось, кто-нибудь, да купит. Однако, опять-таки из изучения опыта мировых бирж, следует, что на биржу ничего не выставляется и через биржу ничего не реализовыватся. 

На самом деле, биржа не «выставляет на продажу», а «запускает в оборот», некий, прошедщий биржевую «огранку» продукт (по-нашему – биржевой товар). У этого продукта нет хозяина, как в случае с выставлением товара в комиссионном магазине. Этот продукт принадлежит одновременно и всем вместе и никому в отдельности. Но создателем его является биржа. Поэтому и применяется термин «торгуется».

В подтверждение этого приведем тот факт (опять из мировой практики), что биржевые продукты (инструменты) в настоящее время рассматриваются как объекты интеллектуальной собственности той или иной биржи и защищены соответствующими нормами гражданского права.

 Из сказанного выше со всей очевидностью вытекает, что ликвидность и котирование не только напрямую связаны, но и в достаточной мере вытекают друг из друга. С одной стороны, процедуру котирования возможно проводить только с высоколиквидным биржевым товаром. С другой стороны, если биржевой товар имеет высокий уровень ликвидности, то процедура котирования может быть осуществлена без особых трудностей. Нужно лишь иметь в наличии необходимый для этих целей алгоритм.

При наличии такого алгоритма биржевой механизм рыночного ценообразования начинает работать как автоматизированная система управления, в которой объектом управления является результирующая цена (котировка), а в качестве управляющего воздействия выступает дисбаланс между спросом и предложением. Как только такой дисбаланс возникает, автоматически запускается механизм котирования, который (следуя заранее заданному алгоритму) стремится его ликвидировать.

Это достигается изменением цен спроса и предложения в направлении движения их навстречу друг другу, пока они не сойдутся в некоторой точке. Фактически, цена здесь является автоматическим регулятором, своего рода автопилотом соотношения спроса и предложения. Именно поэтому верно утверждение, что биржевое котирование в его классическим виде называют не только самым демократичным и прозрачным, протекающим под общественным контролем, но и самым достоверным способом рыночного ценообразования.

Также верно и то, что любые попытки административного вмешательства в этот тонкий механизм, приводят к сбоям в его работе. Цена, установленная административным порядком, не может скомпенсировать разрыв между спросом и предложением. Следствием такого подхода является уход части цены в тень и превращение биржевого механизма в печально известный в прошлом «госкомцен» со всеми вытекающими последствиями. Понятно, что, если уровень ликвидности того или иного биржевого товара невысок, то и проведение котирования становится или под большим вопросом, или вообще невозможным.

Так как же можно добиться высокого уровня ликвидности биржевого товара? И насколько, вообще, этот вопрос находится в пределах досягаемости биржи или ликвидность нужно рассматривать как некую данность свыше, куда компетенция биржи не распространяется?

 

Листинг как способ достижения ликвидности

Ликвидность биржевого товара достигается биржей посредством целого ряда действий. Одним из способов обеспечения ликвидности является увеличение ширины и глубины рынка данного биржевого товара. При этом ширина рынка определяется количеством, а глубина - объемом заключаемых сделок. Увеличение ширины рынка может быть достигнуто двумя путями.

Первый, экстенсивный, направлен на увеличение количества участников биржевых торгов и количества торгуемого биржевого товара в его физическом измерении. Второй, интенсивный, направлен (при сохранении практически неизменного количества и участников и биржевого товара) на обеспечение многократной перепродажи биржевого товара (либо права на него) без каких-либо ограничений в течение торговой сессии и максимального сокращения времени на проведение взаиморасчетов по сделкам. По второму пути идут все ведущие мировые биржи. Увеличение же глубины рынка достигается повышением его инвестиционной привлекательности.

Биржевой товар должен быть таким, чтобы инвесторы рассматривали его в качестве объекта вложения своих инвестиций. Работать с котируемым биржевым товаром, должно быть выгодно.

Увеличить ширину и глубину рынка актива невозможно без выработанной мировой биржевой практикой специальной процедуры, которая носит название листинга. Если сказать коротко, листинг - это процедура допуска биржевого товара на биржевые торги (читайте - на котирование).

Другими словами, листинг - это конкурсный отбор по определенным качественным и количественным критериям, своего рода отдел технического контроля биржи. Сравнение листинга с отделом технического контроля тем более является уместным, потому, что в задачу и того и другого входит обеспечение качества биржевого товара, требуемого для того, чтобы он мог выполнять свое функциональное предназначение.

При этом к рассматриваемому биржевому товару предъявляется целый ряд требований, которые должны обеспечить его достаточную ликвидность и, как следствие, его котируемость. И чем жестче эти требования, тем выше ликвидность биржевого товара и, соответственно, выше достоверность его котирования.

На основе требований, соответствие которым необходимо для прохождения процедуры листинга, разрабатываются биржевые стандарты, которые доводятся до сведения производителей, желающих котировать свой товар на товарных биржах и эмитентов, желающих котировать свои ценные бумаги на фондовых биржах. На основе биржевых стандартов разрабатываются стандартные биржевые контракты (биржевой продукт!), которые способствуют ускорению оформления и взаиморасчетов по заключенным сделкам, а, значит, ускорению оборотов биржи, и повышению эффективности и достоверности котирования.

Биржевые товары, прошедшие процедуру листинга (дословно английское слово «listing» означает включение в список) и включенные в котировальный лист получают дополнительные преимущества. Это, прежде всего, высокая маркетабельность (marketability), то есть годность для реализации на рынке, поддерживаемый уровень ликвидности, относительная стабильность их цен.

Товар, прошедший процедуру листинга, как бы получает своеобразный сертификат качества. Это значит, что биржа гарантирует качество торгуемых на ней биржевых товаров. Кроме того, перечисленные параметры находятся под постоянным контролем биржи, чем снижается риск от воздействия фактов мошенничества и манипулирования ценами. На рынке высоколиквидного биржевого товара цена каждой отдельной сделки не может оказать существенного влияния на итоговую котировку, так как по закону больших чисел, случайные (а, равно как и преднамеренные) отдельные всплески гасятся общей массой ценовых значений. Благодаря биржевому котированию, биржа поддерживает целостность рынка котируемого биржевого товара.

Говоря о необходимости листинга, мы подошли к еще одной важной функции биржи, на которую, обычно, не обращают должного внимания. В самом деле, биржа, обеспечивающая процедуры листинга и котирования, по сути дела, превращается в систему поддержки рыночной стоимости торгуемых на ней биржевых товаров. Если, например,  таким товаром являются акции, то они позволяют увеличить рыночную стоимость данной акционерной компании по отношению к ее балансовой стоимости. Также, компаниям, чьи акции котируются на бирже, легче добиться доверия у банков и финансовых институтов в вопросах кредитования и привлечения новых финансовых средств.

Таким образом, листинг и котирование позволяют выявить наиболее надежные и качественные биржевые товары, способствуют повышению их ликвидности и, как следствие, - обеспечивают поддержку и стабилизацию рынка.

Бытует мнение, что процедура листинга применяется только к ценным бумагам, но не к физическому товару. А значит, к торгам на товарных биржах могут быть допущены любые товары, начиная от сырья и кончая готовой продукцией, в том числе продуктами питания, товарами народного потребления, недвижимостью, земельными участками, работами и услугами и т.п. Однако, это ошибочная точка зрения.

Невозможно добиться высокого уровня ликвидности для широкого круга товаров. А низкий уровень ликвидности, соответственно приведет к ложным ценовым ориентирам.

Что же касается листинга физического товара, то рассмотрим следующий пример.

Пример

 

Рассмотрим как происходит процедура товарного листинга на Лондонской бирже металлов - London Metal Exchange (LME).  На LME кроме фьючерсных сделок, заключаются сделки спот (то есть сделки с реальным товаром, что характерно для наших бирж) по основным цветным металлам - алюминию, меди, цинку, никелю, свинцу, титану, а также серебру и сплавам алюминия. Размер лота варьируется от 170 кг для серебра до 25 тонн для алюминия и меди.

Для того чтобы биржа приняла на котирование тот или иной металл, производителю данного металла необходимо выполнить многочисленные процедуры, в числе которых обязательное прохождение экспертизы на соответствие характеристик товара установленным биржей стандартам. Также, необходимо получить рекомендательные письма не менее чем от двух общепризнанных потребителей данных металлов, сертификаты качества от официальных контрольных организаций.

Металлу, прошедшему все необходимые процедуры отбора присваивается так называемая «Торговая марка металла LME» - «LME metal trade mark», которая ставится на слитках в виде клейма - это официальный пропуск на торги и, соответственно, на котирование.

После этого, металл складируется по лотам и размещается на зарегистрированных LME уполномоченных складах (ну чем вам не товарный депозитарий!). И вот только теперь по данному товару начинаются торги, и только теперь по нему производится официальное котирование. 


В чем выгода бирже?

Опыт работы ведущих мировых бирж показывает, что биржа – не место для реализации товаров. Биржа – источник рыночного ценообразования (котирования). Для любой биржи важно обеспечить достоверное официальное котирование торгуемых на ней биржевых товаров, за которое она отвечает головой, то есть всей своей репутацией, которую не купишь ни за какие комиссионные. А все остальное – вторично.

Из этого пояснения может сложиться ложное впечатление, что биржа вообще не заинтересована в увеличении оборотов торгов, делая основной упор только на котирование и получение в результате котирования итоговых котировок. На самом деле это не так.

Любая биржа заинтересована в росте объемов торгов. Однако здесь имеется тонкий нюанс. Биржа заинтересована не просто в росте объемов торгов. Она заинтересована в росте объемов торгов только,  – пожалуйста, обратите особое внимание, это крайне важно! – торгов с тем биржевым товаром, который котируется, и котировки которого каждый день мы можем видеть в вечерних новостях.

Как же бирже удается совместить, казалось бы, несовместимые вещи – и обороты наращивать, и ежедневные котировки выдавать? Ведь прими она «на реализацию» широкую номенклатуру любого товара, вне зависимости от его котируемости, и можно еще увеличить объемы торгов. Не так ли? Возможно, кое-кто именно так и думает. Но, на самом деле, не так. А как?

Соединить два процесса – и котирование, и наращивание оборотов – позволяет именно ликвидность. Да, можно, как говорится, «открыть ворота» и безо всякого листинга пустить на торги, а точнее «на реализацию» сотни и тысячи товаров – вот он и рост оборота! Но вот вопрос - все ли из них будут обладать уровнем ликвидности, достаточным для обеспечения ежедневного рыночного ценообразования (котирования)? Да и биржа ли этот будет? Попробуйте сами ответить на эти вопросы.

Если посмотреть котировальные листы ведущих мировых бирж, то можно увидеть, что количество биржевого товара (или как у них принято называть – продуктов) ограничивается десятком (не десятками!) наименований, иногда чуть больше. Такая небольшая номенклатура (или как у них принято называть – линейка продуктов) представляет собой не просто некие произвольные товары. Многие из них вы встретите только на определенных биржах, которые и являются создателями таких биржевых товаров. Именно поэтому присутствие на торгах узкого круга биржевого товара с лихвой покрывается его высочайшей ликвидностью.

Для того, чтобы увеличить обороты торгов, биржа увеличивает оборачиваемость торгуемого биржевого товара. Именно за счет высокого уровня ликвидности, выражающегося в высокой скорости оборачиваемости биржевого товара, биржа достигает роста оборота биржевых торгов.

 

А если товар не ликвидный ?

Необходимо отметить, что появление даже одного нового продукта на той или иной бирже уже само по себе целое событие. Процесс подготовки к этому может занимать от полугода до года или даже больше. Проводятся дорогостоящие исследования рынка, учитывающие как фундаментальные, так и технические факторы. Затем проводится массированная рекламная компания во всех возможных средствах массовой информации, этакий своеобразный андеррайтинг с соответствующими «road show – роад-шоу» – регулярными выездными презентациями перед целевыми аудиториями и другими сопутствующими атрибутами. Все это делается только с одной единственной целью – определить, «клюнут или не клюнут», инвесторы на предложение вкладывать средства в новый рынок.

Вся эта работа биржи даже для одного нового продукта требует не только больших сил, но значительных  затрат. Для чего? Задача - обеспечить принятие нового продукта (биржевого товара) не на один день и не на неделю или месяц. Он принимается на годы, а то и десятилетия. Зачем планируются такие большие сроки? Дело в том, что для анализа состояния рынка, особенно с целью определения его инвестиционной привлекательности, необходимы статистические данные за длительный отрезок времени. Только тогда можно выявить динамику рынка данного товара и спрогнозировать его дальнейшее поведение. Поэтому и попасть на котирование известной биржи новому товару очень сложно.

Если же запущенный продукт по каким-либо причинам «сходит с орбиты», то есть по нему перестает заключаться необходимое количество сделок, а те, которые заключаются, заключаются нерегулярно, то это значит, что он теряет привлекательность для инвесторов. При этом данный факт рассматривается как чрезвычайное происшествие, поскольку больно бьет по авторитету самой биржи, которая не смогла обеспечить запуск в оборот продукта с высоким уровнем ликвидности, то есть с долговременной инвестиционной привлекательностью.

Если же такие ситуации будут повторяться и в дальнейшем, то инвесторы могут поставить под сомнение профессионализм и компетентность самой биржи. В лучшем случае придется менять руководство и политику биржи. В худшем случае инвесторы просто перестанут работать с такой биржей.

В ситуации падения ликвидности биржевого товара биржа вынуждена применять процедуру, обратную процедуре листинга, так называемый делистинг (delisting), то есть исключение биржевого товара из котировального листа с одновременным снятием его с торгов. Таких примеров сейчас можно найти не так уж много, так как каждая биржа всеми силами старается не допустить этого.

Пример

 

В марте 2004 года Иокогамская Yokohama Commodity Exchange сняла с биржевых торгов коконы шелкопряда в связи с невозможностью проведения котирования из-за уменьшения количества сделок и нерегулярности их заключения. В июле 2002 года, по той же причине, Лондонская LIFFE прекратила котирование и сняла с торгов фьючерсы на ячмень. В 2003 году Osaka Mercantile Exchange прекратила котирование и сняла с торгов хлопковую пряжу. Причина та же. В июне 1998 года Нью-Йоркская New York Stock Exchange прекратила котирование и сняла с торгов акции компании Digital Equipment Corporation. Причина та же. 

 

Как делаются рынки на бирже

Как видно из вышеприведенных примеров, если степень ликвидности какого-либо биржевого товара не позволяет проводить его котирование, то он просто выводится с биржевых торгов. Потому, что биржевой товар должен, в первую очередь, котироваться. Иначе авторитет биржи, как гаранта определения достоверной рыночной цены будет подорван. А этого не может допустить ни одна уважающая себя биржа.

А как все это выглядит на практике? Может ли биржа каким-либо способом поддерживать необходимый уровень ликвидности биржевого товара в течение времени? Это очень важный вопрос, ответ на который мировые биржи искали не один десяток лет. И они его нашли.

Биржи в настоящее время, с успехом применяют механизм управления ликвидностью обращающихся биржевых товаров. С помощью этого механизма биржа осуществляет контроль над ликвидностью своих биржевых товаров. Этот механизм получил название «маркет-мейкинг» - «market making». Маркет-мейкинг в переводе с английского означает буквально «делание рынка». А тот, кто осуществляет это «делание рынка», соответственно называется «market maker» - «маркет-мейкер».

Маркет-мейкером принято называть дилера, который кроме обычных прав и обязанностей имеет и ряд особенностей. Главная особенность маркет-мейкера – это принятие на себя обязанности поддерживать ликвидность того или иного биржевого товара. Делает он это путем выставления двусторонних котировок, то есть одновременного выставления от своего имени и за свой счет заявок и на покупку, и на продажу. При этом разница между ценой заявки на покупку и ценой заявки на продажу (так называемый спрэд - spread) должна укладываться внутри ценового интервала, установленного биржей для данного биржевого товара. Также, совокупный объем заявок одной направленности должен быть не меньше минимального объема, установленного биржей для данного биржевого товара.

Размер спрэда двусторонней котировки рассчитывается как разница между лучшей ценой заявки на продажу и лучшей ценой заявки на покупку, деленная на лучшую цену заявки на покупку по данному биржевому товару. При этом, лучшая цена заявки на продажу означает наименьшую из всех цен, указанных в заявках на продажу, а  лучшая цена заявки на покупку означает наибольшую из всех цен, указанных в заявках на покупку. Размер спрэда исчисляется в процентах. Величина объема двусторонней котировки рассчитывается как сумма произведений цен на количество биржевого товара, указанного в заявках одной направленности.

Кроме спрэда и объема двусторонней котировки, биржа также вменяет в обязанности маркет-мейкера продолжительность времени поддержания двусторонних котировок. Как правило, эта продолжительность времени устанавливается в процентах от продолжительности торговой сессии. Также биржа устанавливает значение максимального объема сделок, заключенных на основании заявок маркет-мейкера. При достижении этого объема маркет-мейкер освобождается от обязательств по поддержанию двусторонних котировок в течение данной торговой сессии.

В чем же выгода маркет-мейкера, спросите вы, – одна сплошная головная боль.  Прежде всего, необходимо отметить, что в роли маркет-мейкера всегда выступают крупные институциональные инвесторы, например, банки, имеющие в штате профессионалов биржевого рынка высокой квалификации. Поэтому работа маркет-мейкеров – это работа коллективов профессионалов, прекрасно знающих свое дело. Выгода же состоит в том, что маркет-мейкер зарабатывает на разнице цен заявок на продажу и покупку. Кроме того, за эту «головную боль» биржа предоставляет маркет-мейкеру льготные тарифы за услуги биржи. В ряде случаев эти тарифы в четыре-пять и более раз ниже тарифов, применяемых к обычным дилерам или брокерам.

Резюмируя краткое объяснение работы маркет-мейкера, можно сказать, что он включается в работу только в ситуации понижения уровня ликвидности того или иного биржевого товара. Первым сигналом к этому снижению служит увеличение дисбаланса между спросом и предложением на данный биржевой товар. Как только маркет-мейкер решает свою задачу и дисбаланс между спросом и предложением ликвидируется, он продолжает участвовать в торгах в обычном режиме.      Указанный механизм маркет-мейкинга позволяет поддерживать ликвидность торгуемых биржевых товаров на необходимом уровне.

 

Мы ждем отзывы и предложения наших читателей и экспертов по поднятым в данной статье вопросам, а также мнения о необходимых направлениях совершенствования биржевого законодательства.

---------------------------------------                                                                                                                                

Материал был опубликован в виде статьи в журнале «Korxonani boshqarish - Управление предприятием» №10 за 2011 год на государственном языке под названием  «Ликвидлик биржа савдоси асоси сифатида. “Биржалар ва биржа фаолияти тў?рисида”ги Ўзбекистан Республикаси ?онунинг янги та?рири му?окамасини давом эттирамиз» и на русском языке под названием «Ликвидность как основа биржевой торговли. Продолжаем обсуждать проект новой редакции Закона Республики Узбекистан «О биржах и биржевой деятельности».


Для инспекций

Вниманию Инспекциям по регистрации субъектов предпринимательства!

Агентство по управлению государственными активами Республики Узбекистан для оказания им государственных услуг, определен перечень необходимых документов и информации, получаемых посредством информационного взаимодействия, с указанием государственных органов и иных организаций, предоставляющих данные документы и информацию.

Подробнее...

Курсы валют

Scroll to top