Впервые, документ, регулирующий биржевую деятельность в республике, появился в июле 1992 года, а именно Закон РУз «О биржах и биржевой деятельности», который обозначил правовые рамки и требования, способствующие поэтапному переходу к рыночным взаимоотношениям. Новая редакция Закона «О биржах и биржевой деятельности», принятая в августе 2001 года, учитывала поступательный ход экономических реформ республики[1]. Однако, жизнь не стоит на месте и диктует необходимость постоянно идти в ногу со временем - развиваются биржевые технологии, появляются новые биржевые инструменты, меняются функции бирж и решаемые ими задачи. Одним словом, настала необходимость внесения изменений и дополнений в Закон РУз «О биржах и биржевой деятельности». Инициаторами данной работы выступили Олий Мажлис и Госкомимущество Республики Узбекистан.

Что послужило толчком к изменениям?

Анализ зарубежного опыта показал, что на современном этапе экономического развития биржи призваны решать следующие задачи:

  • ценообразование;
  • обеспечение ценовой гласности;
  • определение тенденций будущего изменения цен;
  • сбалансирование спроса и предложения;
  • страхование от возможных колебаний цен;
  • обеспечение инвестиционной привлекательности торгуемых активов.

С учетом вышеизложенного, анализ деятельности отечественных бирж показал следующее:

1. В существующем виде (при отсутствии четкого понятия биржевого товара) биржи не выполняют свою основную функцию, как в настоящее время принято на всех мировых биржах, а именно функцию ежедневного ценообразования (котирования) базовых биржевых активов. Это связано с тем, что подавляющее большинство активов, принимаемых биржами на реализацию, заведомо не поддается биржевому ценообразованию (котированию). К примеру, это такие активы, как объекты недвижимости, оборудование, товары народного потребления и т.п. Это приводит к появлению случайных, ничем не обоснованных и ничего не отражающих цен и искажает роль бирж, как института рыночной инфраструктуры.

2. Отсутствие нормативного понятия «котирование» приводит к вольному и неоднозначному толкованию биржами данного вопроса, что ведет к искажению  биржевого ценообразования – котирования. При этом к вопросу котирования биржи относятся, как к желательному, но вовсе не обязательному фактору своей работы. На первом месте стоит факт реализации товара, а с котировками – «как получится».

3. Существенно отстает от современных подходов система подготовки и допуска к биржевым торгам профессиональных участников биржевой торговли. В частности, имеет место разрыв между существующей системой подготовки профессиональных участников биржевой торговли и спецификой работы каждой конкретной биржи.

 

Какие понятия следует изменить и почему?

В проекте новой редакции Закона, прежде всего, уточнены старые, а также введены новые биржевые понятия, которые получили свое отражение в соответствующих статьях. Рассмотрим подробно каждое из них.

Биржевая деятельность – совокупность действий, направленных на формирование рыночных  цен (котировок) на основе выявления реального соотношения спроса и предложения на биржевые товары путем организации биржевых торгов по замкнутому биржевому циклу на основании заранее установленных правил в определенное время и в определенном месте.

Замкнутый биржевой цикл – совокупность обеспечивающих осуществление биржевой деятельности, функций, включая: торговую, расчетно-клиринговую функции, а также функцию по учету и передаче прав собственности. Все указанные функции осуществляются исключительно в электронной форме.

Торговая функция биржевой деятельности – функция, посредством которой осуществляется организация подготовки, проведения и оформления результатов биржевых торгов.

Расчетно-клиринговая функция биржевой деятельности – функция, посредством которой осуществляется определение, уточнение и зачет обязательств членов биржи и их клиентов, осуществление взаиморасчетов между ними, обеспечение финансовых гарантий исполнения сделок, учет обязательств членов биржи и их клиентов, проведение взаиморасчетов и платежей по сделкам, в том числе комиссионных вознаграждений сторонам, участвовавшим в осуществлении сделок.

Расчетно-клиринговая функция может осуществляться либо структурным подразделением биржи, либо сторонней организацией.

Функция по учету и передаче прав собственности биржевой деятельности – функция, посредством которой осуществляется обеспечение хранения и сохранности торгуемых активов,  предварительное депонирование активов при подаче заявок на продажу, осуществление поставки купленного актива в соответствии с правилами биржевой торговли, оформление передачи прав собственности на купленный актив по результатам исполнения заключенной биржевой сделки.

В случае, когда торгуемым активом являются валютные ценности и ценные бумаги, данную функцию выполняет депозитарий.

В случае, когда торгуемым активом являются товарно-материальные ресурсы, данную функцию выполняет биржевой склад.

Функция по учету и передаче прав собственности может осуществляться либо структурным подразделением биржи, либо сторонней организацией.

Биржа – юридическое лицо, имеющее лицензию на право осуществления биржевой деятельности.

Биржевые торги – торги, организуемые биржей в соответствии с правилами биржевой торговли, исключительно в электронном виде, с предоставлением возможности всем членам биржи одновременного и равного участия в этих торгах.

Биржевой товар – товар, обладающий стандартными свойствами и неизменностью качественных показателей от партии к партии, не требующий предварительного осмотра, реализуемый оптовыми партиями, регулярностью заключения сделок, возможностью унификации и стандартизации условий сделок, свободно обращающийся на бирже.

В мировой практике биржевым товаром являются активы, пользующиеся массовым спросом, например, товары сырьевого характера (нефть, газ, хлопок, шелк, зерно, драгоценные и цветные металлы), ценные бумаги, валюта, индексы, процентные ставки. Поэтому биржу еще называют местом, где происходит обращение стандартных активов. Обращение означает, что данный актив ежедневно может беспрепятственно переходить из рук в руки многократно в течение торговой сессии.

Объект недвижимости в силу сугубо индивидуальных и нестандартных свойств не может обращаться на бирже, так как он исчезает с торгов после его продажи и не может продаваться оптовыми партиями без предварительного осмотра. Например, на Республиканской бирже недвижимости (РБН), прежде чем выставить объект недвижимости на торги, требуется проведение оценки стоимости объекта, а роль биржи сводится лишь к обеспечению факта реализации.

Следует отметить, что во всем мире операции с недвижимостью регулируются законодательством о риэлтерской деятельности. С принятием Закона РУз «О риэлтерской деятельности» данный пробел возможно ликвидировать.

Биржевой листинг – процедура допуска биржевых товаров на котирование с включением их в биржевой бюллетень.

В мировой практике листинг выполняет роль, своего рода, фильтра, который отбирает только такие активы, которые обладают высокой ликвидностью, делающей возможным непрерывное их котирование (рыночное ценообразование). Поэтому неверно говорить «товар выставляется на биржу». Товар может выставляться на аукционе или в комиссионном магазине.

В случае с биржей правильно сказать, что «товар принимается на котирование». При этом биржа берет на себя ответственность за достоверность рыночного ценообразования на данный товар. Если же биржа в процессе листинга не в состоянии обеспечить котирование данного товара, то такой товар не допускается на биржевые торги.

Среди наших биржевиков бытует мнение, что котирование товара возникает тогда, когда этот товар выставляется на торги, если в течение определенного периода времени товар не выставлялся, то, соответственно, говорить о котировании не приходится. При этом упускается из виду, что задача биржи - не продать товар, а обеспечить его достоверное рыночное ценообразование. Именно по этой причине, биржевой бюллетень мировых бирж состоит всего из порядка 5-10 наименований товара (а, например, на нефтяной бирже в Лондоне котируется всего одно наименование – нефть марки «Брент»). Бюллетени же наших бирж состоят из сотен и даже тысяч (как, например, ранее было на РБН) наименований, превращая биржу в магазин неликвидных товаров.

Биржевой бюллетень – перечень биржевых товаров, которые котируются на бирже.

Национальные стандарты биржевой деятельности РУз – комплекс взаимоувязанных документов, раскрывающих и конкретизирующих отдельные вопросы биржевой деятельности. Предполагается, что неотъемлемой частью каждого стандарта будут методические указания по их практическому применению.

Законом впервые в круг нормативно-правовых актов, регулирующих биржевую деятельность в республике, вводится принципиально новый вид документа –  национальные стандарты биржевой деятельности Республики Узбекистан.

Котирование – процесс определения рыночной цены путем расчета по определенному алгоритму в автоматическом режиме электронной системой биржевых торгов.

Отечественные биржевики нередко употребляют словосочетание «котировка цен». Это тавтология, означающая «цена цены». Правильно говорить «котирование товара», «котирование актива», «котирование акции», как процесс ценообразования чего-либо. К сожалению, такое сочетание было использовано в действующем Законе РУз «О биржах и биржевой деятельности», что еще раз свидетельствует, о необходимости его пересмотра.

 

Котировальная цена –  наиболее характерная и представительная рыночная цена биржевого товара, полученная расчетным путем в результате котирования и отражающая рыночную стоимость  в денежном выражении данного биржевого товара на определенный момент времени.

В зарубежных биржевых сводках этот термин обозначается как «settlement price», то есть цена, полученная расчетным путем на основе промежуточных цен (котировок). В отношении ценных бумаг применяют также слова «курсовая стоимость» или более кратко «курс акций». Эти термины являются аналогами друг друга.

Рыночная цена – наиболее вероятная цена, по которой данный биржевой товар может быть отчужден на публичных и гласных биржевых торгах в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют в своих интересах разумно и без принуждения, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, включая обязанность для одной из сторон вступить в данную сделку.

Котировка – единичная цена сделки или заявки.

Котировки составляют ценовое поле, на основании которого по заранее установленному алгоритму высчитывается котировальная цена. Чем больше количество котировок (то есть совершенных сделок с одним и тем же активом в течение торговой сессии) в ценовом поле, тем достовернее котировальная цена.

При достаточно большом количестве котировок вступает в силу закон больших чисел, когда отдельные ценовые всплески (как вверх, так и вниз), поглощаются общей массой и не оказывают влияния на расчет котировальной цены. При малом же количестве сделок, любой всплеск (как случайный, так и специально подстроенный) может оказать существенное влияние на расчет котировальной цены, что открывает возможности для манипулирования ценами на биржевом рынке.

Член биржи – юридическое лицо, купившее или получившее в установленном биржей порядке брокерское место на этой бирже.

Члены биржи могут заключать сделки как от своего имени и за счет клиента, так и от имени клиента и за счет клиента (в этом случае они называются брокерами), а также от своего имени и за свой счет (в этом случае они называются дилерами).

Трейдер – штатный сотрудник (физическое лицо) члена биржи, имеющий доверенность на участие в биржевых торгах от имени члена биржи и выполняющий действия, связанные с подачей, изменением, снятием заявок, заключением и оформлением сделок, а также совершение иных действий, связанных с биржевыми торгами.

Биржевая сделка – зарегистрированная биржей сделка с биржевым товаром, совершенная в ходе биржевых торгов членами биржи в соответствии с правилами биржевой торговли.

Заявка – намерение члена биржи купить или продать биржевой товар.

Список заявок – перечень заявок (как на покупку, так и на продажу), поданных членами биржи для участия в биржевых торгах по номенклатуре биржевого бюллетеня.

Часто наши биржевики путают список заявок с биржевым бюллетенем и называют биржевым бюллетенем просто перечень заявок, поданных для участия в торгах.

Ликвидность биржевого товара – способность биржевых товаров, продаваться и покупаться на биржевых торгах с постоянством, обеспечивающим формирование для них рыночной  (котировальной) цены.

В практике мировых бирж именно ликвидность является одним из решающих факторов при осуществлении листинга. При падении ликвидности товар, как правило, снимается с котирования и торги по нему больше не проводятся. На наших биржах проводятся торги с любым товаром, независимо от его ликвидности.

Степень ликвидности биржевого товара – продолжительность временного периода, в течение которого может быть осуществлена трансформация биржевого товара в денежные средства.

В практике мировых бирж данный временной интервал составляет минуты и даже секунды. Чем короче этот временной интервал, тем выше обороты биржи. У наших же бирж рост оборота достигается не за счет увеличения скорости оборачиваемости активов, а за счет привлечения все новых и новых разнообразных активов при чисто формальном листинге.

Манипулирование ценами – умышленные действия участников биржевых торгов, направленные на создание ложных представлений об уровне торговой активности и рыночных ценах с целью извлечения прибыли или иной выгоды.

Инсайдерская сделка – сделка, совершенная с использованием закрытой внутренней информации, переданной должностным лицом организации, ставшей доступной ему в силу его служебного положения, с целью извлечения прибыли или иной выгоды.

Маркет-мейкер – член биржи - дилер, принявший на себя обязательство по поддержанию уровня ликвидности биржевого товара путем объявления двухсторонней котировки по биржевым товарам определенного вида и выполняющий все обязанности, вытекающие из оказания таких действий.

Маркет-мейкерство в мировой биржевой практике является инструментом, позволяющим поддерживать ликвидность торгуемых активов на уровне, который обеспечивает достоверное котирование. На биржах республики маркет-мейкерство еще не развито.

Двухсторонняя котировка – объявленные маркет-мейкером одновременно цены покупки и продажи биржевых товаров с обязательством заключения сделок на объявленных им или принятых им условиях.

Цена открытия – объявленная маркет-мейкером цена покупки и продажи биржевых товаров  на момент открытия торговой сессии.

Цена закрытия – объявленная маркет-мейкером цена покупки и продажи биржевых товаров на момент закрытия торговой сессии.

Правила биржевой торговли – основной документ биржи, регламентирующий все процедуры, связанные с организацией и осуществлением биржевой деятельности в соответствии с законодательством. Правила биржевой торговли устанавливают порядок подготовки, проведения, заключение биржевых сделок, оформления результатов биржевых торгов.

При работе над правилами биржевой торговли необходимо обратить особое внимание на необходимость изложения всех требуемых процедур в виде норм прямого действия, носящих императивный характер, что будет способствовать единой правоприменительной практике со стороны всех заинтересованных сторон. Это также позволит исключить возможность двойственного или неоднозначного толкования этих норм и их применения исходя из чьего-либо субъективного усмотрения, что, в свою очередь, снизит вероятность появления правонарушений.

Изложение процедур в виде отсылочных норм затруднит работу членов биржи и может привести к разночтению со стороны участников биржевых торгов, как между собой, так и с должностными лицами биржи. Подобная ситуация, в свою очередь, будет способствовать срыву сделок, снижению эффективности работы всей биржи и созданию условий для проявления правонарушений. Кроме того, установление отсылочных норм, не обеспеченных правовыми механизмами их реализации, а также использование норм диспозитивного характера, создает условия для проявления коррупции.

Сделка спот – биржевая сделка купли и продажи реального актива с немедленной поставкой.

На отечественных биржах сделки спот (другое название - кэш-сделки) составляют подавляющее большинство. На ведущих мировых биржах сделки спот практически не заключаются[2], поскольку для того, чтобы приобрести какой-либо актив, вовсе не нужно обращаться на биржу. Найти нужный товар возможно, используя современные средства телекоммуникаций.

Что же касается классических биржевых товаров, то их производители давно и хорошо всем известны, а потребители имеют с ними долгосрочные контракты на будущее. Остается открытым только вопрос цены, для определения которой и функционируют современные биржи.

Данная тенденция несвойственна фондовым биржам, которые работают с реальными ценными бумагами, преимущественно – с акциями, сделки с которыми заканчиваются поставкой (реальной передачей) акций новому владельцу. При этом доля акций в биржевом обороте («free float») в среднем составляют 10-25% от общего объема эмиссии. Остальной объем акций находятся в руках многочисленных акционеров.

При большой распыленности акционеров снижается вероятность их сговора между собой с целью влияния на принятие решения, в частности, по выплате дивидендов. Данная ситуация стимулирует акционеров участвовать в биржевых торгах и получать прибыль не за счет ожидания дивидендов, а за счет повышения курсовой стоимости (котировальной цены) акций на биржевых торгах.

Сделка форвард – биржевая сделка купли и продажи реального актива с отсроченной поставкой.

Это разновидность сделки спот с поставкой актива в будущем, в связи с чем сделки форвард еще относят, к так называемым, срочным сделкам или сделкам на срок. Как правило, сделки форвард заключаются на внебиржевом рынке. Очень распространены сделки форвард на межбанковских рынках. Однако, в соответствии с Законом РУз «О биржах и биржевой деятельности» данные сделки отнесены к биржевым, что также свидетельствует о необходимости совершенствования Закона.

Фьючерсная сделка – биржевая сделка купли и продажи фьючерсных контрактов на базисные активы с обязательством исполнения их в будущем.

Это самый распространенный вид биржевых сделок на мировых биржах. Задача фьючерсных сделок состоит не в реальной поставке торгуемого актива, а в обеспечении максимального количества сделок во время биржевых торгов. При большом количестве сделок обеспечивается высокий уровень достоверности котировальных цен. Поэтому доля реальной поставки базисного актива составляет в среднем 1-2% от общего объема сделок. При этом биржа становится эффективным инструментом рыночного ценообразования.

В экономической теории пример фьючерсных бирж обычно приводится, когда речь идет о рынке чистой конкуренции, то есть, когда в торгах принимает участие большое количество покупателей и продавцов.

В законодательстве Узбекистана фьючерсные сделки предусмотрены в Законе РУз «О рынке ценных бумаг», но только в случае, если базисным активом являются ценные бумаги. Случаи с иным базисным активом законодательством не предусмотрены.

Фьючерсный контракт – соглашение об обязательстве будущего исполнения стандартного контракта на базисный актив.

В краткой форме его еще называют просто фьючерс. В мировой практике данный документ относится к категории ценных бумаг, но как «производные» ценные бумаги (другое название - деривативы). Производными они названы потому, что формирование их собственных цен происходит не само по себе, а зависит от формирования цен активов, лежащих в их основе.

Фьючерсные контракты, по сути дела не являются контрактом на куплю-продажу товара, а является контрактом на куплю-продажу ценового риска. Участники фьючерсных сделок идут на биржу не за куплей или продажей реального товара, а за тем, чтобы заработать на повышении цен («быки») или на понижении цен («медведи»). Иными словами, они зарабатывают на разнице цен. Поэтому в самой реальной поставке никто из них не заинтересован. Такой фьючерс называется беспоставочным или расчетным.

Фьючерсный контракт используется биржей в качестве средства рыночного ценообразования. Главное отличие фьючерсного контракта от спот-контракта состоит в том, что в случае спота есть владелец товара и есть его потребитель, а в случае фьючерса контракт полностью стандартизирован и обезличен, и у него отсутствует владелец.

Фьючерсный контракт запускается в биржевой оборот самой биржей. Поэтому, когда на той или иной бирже появляется новый фьючерс, говорят, что «биржей был запущен («has been launched») фьючерс на такой-то актив».

Вторая важная функция фьючерса заключается в его использовании с целью страхования производителя или потребителя конкретного товара от нежелательного изменения цен на этот товар в будущем. Например, для сельхозпроизводителя важно, чтобы в момент уборки урожая, цены на его продукцию не упали. Для переработчика продукции, наоборот, важно, чтобы к моменту поставки товара, цены на него не выросли.

Базисный актив – биржевой товар, лежащий в основе фьючерсного или опционного контракта.

Базисным активом может явиться любой биржевой товар, как материального характера (нефть, хлопок, зерно, драгоценные и цветные металлы, ценные бумаги в бумажной форме и т.п.), так и нематериального характера (бездокументарные ценные бумаги, производные ценные бумаги, фондовые и другие индексы, процентные ставки и т.п.).

Опционные сделки – сделки купли и продажи опционного контракта на право будущей покупки или продажи по установленной цене базисного актива  или фьючерсных контрактов.

Опционный контракт – соглашение о праве будущего исполнения стандартного контракта на базисный актив или фьючерсный контракт.

Так же, как и фьючерсный контракт, опционный контракт (или опцион) является производной ценной бумагой. Главное отличие опциона от фьючерса в том, что фьючерс представляет собой безусловное обязательство купить или продать определенное количество базисного актива к определенному сроку, а опцион лишь дает его владельцу право купить («опцион-колл») или продать («опцион-пут») определенное количество базисного актива либо к определенному сроку, либо в течение определенного срока.

Электронная система биржевых торгов – глобальная распределенная информационная система, включающая в себя комплекс программно-аппаратных средств, позволяющих членам биржи участвовать в биржевых торгах в режиме реального времени посредством удаленного доступа из любой географической точки республики.

Подавляющее большинство бирж в мире в настоящее время проводят торги исключительно в электронном режиме. Это позволяет ускорить весь процесс биржевых сделок, и, соответственно, увеличить обороты биржи. При этом, электронная система биржевых торгов должна обеспечивать соответствие технологических процессов обработки информации в программных средствах условиям и требованиям законодательства, регулирующего биржевую деятельность в Республике Узбекистан.

Что даст принятие новой редакции Закона?

Принятие новой редакции Закона позволит в стратегическом плане через развитие биржевых технологий на уровне ведущих международных бирж приблизить отечественные биржи к уровню ведущих мировых бирж таких стран, как США, Великобритания, Германия, Япония, Китай, Бразилия, Индия, Россия и др.  и решить задачи достоверного рыночного ценообразования с помощью биржевых механизмов (котирование), а также страхования рисков, связанных с колебаниями цен (ценовых рисков).

В тактическом плане принятие новой редакции Закона:

  1. Позволит создать условия для действия единой правоприменительной практики в вопросах биржевой деятельности и работы бирж;
  2. Добиться баланса интересов участников биржевого рынка, акционеров и государства;
  3. Гармонизировать законодательство Республики Узбекистан с законодательством, регулирующим деятельность ведущих мировых бирж, с целью создания условий для интеграции отечественного биржевого рынка в мировой биржевой рынок;
  4. Обеспечить функционирование всех основных элементов системы биржевой деятельности, как организации торговли, клиринга, расчетов, гарантий исполнения сделок на уровне мировых стандартов;
  5. Добиться признания отечественных биржевых котировок зарубежными инвесторами, и, как следствие, повысить привлекательность отечественного биржевого рыка для зарубежных инвесторов.

Проект Закона разработан рабочей группой, состоящей из числа специалистов Госкомимущества РУз и ведущих бирж республики. Подробно с текстом проекта можно ознакомиться на сайте Госкомимущества РУз, а также на сайтах бирж республики.

Вместе с тем, данный проект новой редакцией является проектом, отрытым для конструктивного обсуждения и максимального учета мнений. Рабочая группа с благодарностью рассмотрит любые предложения, способствующие дальнейшему развитию отечественного биржевого рынка.


Аркадий Матяшин

заместитель начальника управления лицензирования оценочной и

биржевой деятельности Госкомимущества Республики Узбекистан

 

Материал был опубликован в виде статьи в журнале «Korxonani boshqarish - Управление предприятием» №10 за 2010 год на государственном языке под названием  «Биржалар ва биржа фаолияти: ?онун лойи?аси му?окамада» и на русском языке под названием «Биржи и биржевая деятельность: обсуждаем проект Закона», в газете «Биржа» №77 за 2011 год (с изменениями) под названием «Новый импульс развитию биржевой деятельности»,  в газете «Менинг Мулким» №27 за 2011 год (с изменениями) под названием «Ма?сад - биржа фаолиятини ривожлантириш».

 



[1] В последующем в данный Закон вносились изменения в соответствии с  Законами РУз от 22.09.2005г. №ЗРУ-7, от 10.10.2006г. № ЗРУ-59, от 22.09.2009г. № ЗРУ-223.

 

[2] В небольшом количестве сделки спот имеют место на ряде бирж местного значения в некоторых развивающихся странах.

Для инспекций

Вниманию Инспекциям по регистрации субъектов предпринимательства!

Агентство по управлению государственными активами Республики Узбекистан для оказания им государственных услуг, определен перечень необходимых документов и информации, получаемых посредством информационного взаимодействия, с указанием государственных органов и иных организаций, предоставляющих данные документы и информацию.

Подробнее...

Курсы валют

Scroll to top