Опубликовано в газете BIZNES Daily Биржа в №№ 134, 135 за 2016 год

 

Стабильная политическая ситуация, результаты проводимых экономических реформ, созданный благоприятный инвестиционный климат усиливают интерес иностранных инвесторов к экономике Узбекистана. Инвесторы готовы вложить капиталы в фондовый рынок Узбекистана, но юридические и налоговые различия сдерживают этот процесс.

Популярным за рубежом способов выхода на фондовые рынки других стран стало проведение сделок своп на акции эмитентов этих стран. При этом инвесторы применяют стратегию инвестирования в фондовые рынки, основанную на следовании фондовому индексу или набору индексов. Такой механизм инвестирования подразумевает выбор корзины акций, представляющей состояние фондового рынка страны или отдельного сектора (секторов). Издержки при таком методе меньше традиционного инвестирования в акции, так как инвестор экономит на оплате услуг профессиональных участников рынка (брокеров, маркет-мейкеров). По сути дела, сделка своп (от англ. swap – обмен, мена) представляет собой соглашение между двумя сторонами об обмене в будущем платежами (активами) в соответствии с определенными в контракте условиями. Такое соглашение используют для улучшения структуры активов и обязательств, снижения рисков и повышения инвестиционных возможностей при вхождении в фондовые рынки развивающихся стран.

Возможно ли использование сделок своп на акции на нашей фондовой бирже? Чтобы ответить на этот вопрос, рассмотрим условный пример инвестиционной стратегии следования фондовому индексу путем заключения сделки своп на акции, с помощью которой инвестор рассчитывает получить прибыль (или возможный убыток) в зависимости от изменения значения фондового индекса TCI Composite[1] Республиканской фондовой биржи «Тошкент» (далее – индекс TCI Composite).

Допустим, инвестор заключает сделку своп на акции с коммерческим банком Узбекистана сроком на один год, при котором инвестор получает доход от изменения индекса TCI Composite. Предположим, что суммарная капитализация акций, входящих в этот индекс, составляет 100 млн. сум[2]. При этом инвестор обязуется выплачивать банку годовой платеж, равный произведению ставки рефинансирования Центрального банка Республики Узбекистан (далее – ставка ЦБ РУз)[3] на 100 млн. сум.

В конце года рассчитывается сумма дохода инвестора от инвестирования в индекс TCI Composite, которая складывается из суммы дивидендных платежей акций, входящих в индекс TCI Composite, и изменения самого индекса за период договора в расчете на 100 млн. сум инвестированных средств. Если же за данный период стоимость индекса снизилась, то инвестор возмещает банку полную сумму изменения индекса плюс платежи по ставке ЦБ РУз за год.

Предположим, что в начале 2016 года индекс TCI Composite составлял 600 пунктов, ставка ЦБ РУз сохраняется равной 9%[4], а дивидендный доход на индекс TCI Composite составляет 3% в год. Если, в конце 2016 года, индекс TCI Composite составит 660 пунктов, то инвестор получит 3 млн. сумов прибыли (3% дивидендного прироста, умноженных на 100 млн. сум) плюс прирост от изменения стоимости индекса за период – 10 млн. сум (10% от изменения индекса TCI Composite с 600 до 660 пунктов умноженные на 100 млн. сум).

В итоге инвестирования инвестор получит 13 млн. сум. При этом инвестор заплатит банку, в соответствии с условиями сделки, процентный платеж в размере 9 млн. сум (ставка ЦБ РУз 9% умноженная на 100 млн. сум). Чистый платеж после неттинга составит 4 млн. сум в пользу инвестора.

Если же индекс TCI Composite опустится до 540 пунктов (на 10%), то инвестор получит полный доход на индекс, включая дивиденды 3 млн. сум (3% умноженных на 100 млн. сум) минус потери от изменения индекса – 10 млн. сум (10% от изменения индекса с 600 до 540 пунктов умноженные на 100 млн. сум). В результате убыток инвестора составит 7 млн. сум плюс процентные платежи, уплаченные банку в размере 9 млн. сум (ставка ЦБ РУз 9% умноженная на 100 млн. сум). Чистый убыток составит 16 млн. сумов.[5]

Как видно из рассмотренного примера, такой своп на акции влечет фондирование позиции инвестора при минимальных рисках несения затрат. Согласно статистике, индекс TCI Composite имеет тенденцию к росту, так как маловероятно, чтобы все акции, входящие в индекс одномоментно упали в цене. Таким образом, инвестор, практически, ничем не рискует.

Данная схема аналогичным образом работает и в случае, если  активом в сделке своп на акции используются как обыкновенные акции, так и депозитарные расписки, корзины акций, спрэды между депозитарными расписками и обыкновенными акциями, а также, если стороны условятся обмениваться периодическими платежами на основе двух разных фондовых индексов. Но это тема уже другого разговора.

Таким образом, своп на акции – эффективный и приемлемый по стоимости способ инвестирования, расширяющий доступ иностранного инвестора на фондовый рынок Узбекистана. Указанный механизм инвестирования приемлем для зарубежных инвесторов в форме индексных хедж-фондов, специализирующихся на размещении своих инвестиций в фондовые индексы или корзины акций и желающие попробовать силы в определенных секторах экономики Республики Узбекистан.

Другой пример возможного использования свопа на акции.

Акционерное общество – резидент Республики Узбекистан решило диверсифицировать фондовый портфель и приобрело ряд пакетов акций других эмитентов, включенных в биржевой котировальный лист Республиканской фондовой биржи «Тошкент». Но руководство общества выразило намерение дополнительно приобрести акции зарубежного эмитента, котирующиеся на известных биржах. Выбор остановился на акциях российской компании «Газпром», котирующихся на Московской бирже (MOEX). При этом свободных средств для приобретения акций «Газпрома» в данный момент у Общества нет. Выйти из положения можно обменяв часть акций фондового портфеля (например, 15% по стоимости акций) на акции «Газпром»? Как это сделать? Один из вариантов – продать 15% акций из портфеля и на вырученные средства купить российские акции. Однако это влечет операционные издержки по сделке и владению иностранными инструментами.

С помощью операции своп можно поступить по-другому. Для этого Общество заключает сделку своп на акции с местным банком. Это либо обслуживающий банк, либо другой коммерческий или инвестиционный банк, специализирующийся на операциях со свопами.

По условиям сделки достигается соглашение о сумме в размере 15% рыночной стоимости фондового портфеля и порядке ежеквартальных платежей.

Общество ежеквартально выплачивает банку доход на основе индекса TCI Composite Республиканской фондовой биржи «Тошкент» по оговоренной сделкой сумме. Банк на ту же сумму ежеквартально выплачивает Обществу доход на основе индекса ММВБ Московской биржи.

В результате сделки со свопом на акции Общество де-факто продало акции эмитентов Республики Узбекистан и купило российские акции на сумму, равную 15% стоимости своего фондового портфеля.

Отличие свопа на акции от свопов других видов заключается в том, что в некоторых ситуациях платежи сторон не одинаковые. Когда это происходит? Предположим, что в приведенном выше примере индекс TCI Composite падает, а индекс ММВБ растет, при этом в результате обесценивания фондового портфеля доля суммы сделки составит 14%. В этом случае Общество обязано покрыть банку убытки. Банк же, со своей стороны, делает платеж по переоцененному портфелю, когда в результате роста индекса ММВБ доля суммы увеличивается, к примеру, до 16%. Это означает, что банк платит по портфелю, размер которого больше оговоренного. Общество обязано компенсировать и эту разницу.

Структура же самого свопа на акции может отличаться в зависимости от постановки задачи и договоренностей сторон. Так, сумма по условиям сделки может быть постоянной либо переменной величиной. При постоянной условной сумме, фондовый портфель придется периодически балансировать для поддержания такого процентного распределения активов, которое было оговорено первоначально. В случае же переменной условной суммы, ее доля в фондовом портфеле может, как расти, так и падать по отношению к первоначальной величине в зависимости от конъюнктуры рынка.

На характер такого свопа будет влиять степень валютного риска. Если валютный риск неприемлем (для одной из сторон, либо для обеих сторон), Общество заинтересовано в исчислении платежей по индексу ММВБ по условной сумме в узбекских сумах. Когда же валютный риск приемлем, платежи исчисляются по условной сумме в российских рублях. Если валюта расчетов – узбекские сумы, то российские рубли конвертируются на валютном рынке.

Далее, можно заранее оговорить в условиях сделки, что платежи будут осуществляться не на основе сводных фондовых индексов, а на основе индексов конкретных секторов фондового рынка и даже на основе котировок одного вида акций. Это усложняет структуру самого свопа, но направляет его на наиболее развивающиеся сектора фондового рынка.

Здесь также проявляется характерная особенность свопов на акции – по меньшей мере, один платеж – из дохода на основе фондового индекса по оговоренной сумме сделки, определяемой в виде процентной доли.

К очевидным преимуществам фондовых свопов можно отнести тот факт, что своп на акции представляет собой перемещение активов без физической покупки и продажи акций или других финансовых инструментов.

Таки образом своп на акции предоставляет относительно простой и достаточной эффективный способ выхода иностранных инвесторов на фондовый рынок Узбекистана невзирая на различия в юрисдикциях.

Важно отметить, что механизм организации, проведения и оформления сделок – свопов на акции, в законодательстве прописан не полностью[6]. Отсутствуют правила отражения сделок своп в бухгалтерском учете. Кроме того, в налоговом законодательстве не предусмотрен порядок определения налогооблагаемой базы и порядок налогообложения таких сделок.

Для того чтобы свопы на акции заработали на рынке Узбекистана необходимо, прежде всего, разработать и в установленном законодательством порядке утвердить положение о них. В данном положении следует предусмотреть порядок проведения свопов на акции и механизм регулирования данных сделок со стороны уполномоченного государственного органа, а также требования к их участникам с определением прав, обязанностей и ответственности. Как видно из вышесказанного технические возможности для таких сделок на РФБ «Тошкент» имеются. Необходимо только подвести под них нормативно-правовую базу.

Прежде чем внедрять свопы на акции в практику, целесообразно провести цикл семинаров и круглых столов с участием всех заинтересованных сторон, в том числе представителей правоохранительных органов. На этих встречах предлагается обсудить своп на акции, как новый инструмент фондового рынка, его достоинства, недостатки, вероятные риски, с целью предупреждения возможных нарушений законодательства и других злоупотреблений.

В заключении отметим, что сделки своп на акции, как и остальные инструменты рынка – не волшебная палочка и не панацея от всех бед. Их эффективность зависит от правильного и умелого использования. Только в этом случае они могут принести ощутимую пользу предпринимателям и содействовать развитию фондового рынка.

 

Аркадий Матяшин

заместитель начальника управления лицензирования оценочной, биржевой и риэлторской деятельности   Госкомконкуренции Республики Узбекистан

 



[1] См. официальный вэб-сайт биржи www.uzse.uz .

[2] Для удобства расчетов в примере.

[3] Если в качестве валюты расчетов принимается доллар США, то для расчета годового платежа берется ставка LIBOR, если – евро, то – ставка EURIBOR, если – российский рубль, то – ставка MosPrime Rate и т.д.

[4] См. официальный вэб-сайт Центрального банка Республики Узбекистан http://cbu.uz/ru/section/monet_policy/refinancingrate .

[5] Цифры в примере выбраны условные, для наглядного представления, как на рынке функционирует своп на акции.

[6] В Законе РУз от 12.09.2014г. №ЗРУ-375 «О биржах и биржевой деятельности» (в новой редакции) в статье 16 к числу биржевых сделок отнесены и сделки по одновременной купле-продаже валют с условием расчетов по ним через определенный срок по заранее определенному валютному курсу (валютные свопы).

Для инспекций

Вниманию Инспекциям по регистрации субъектов предпринимательства!

Агентство по управлению государственными активами Республики Узбекистан для оказания им государственных услуг, определен перечень необходимых документов и информации, получаемых посредством информационного взаимодействия, с указанием государственных органов и иных организаций, предоставляющих данные документы и информацию.

Подробнее...

Курсы валют

Scroll to top