Опубликовано в газете BIZNES Daily БИРЖА в №№ 56, 57, 59 за 2017 год. 

 

Фондовый рынок можно справедливо назвать барометром состояния общества в целом, поскольку он очень чутко реагирует на движение экономического цикла и изменение не только процессов в экономике, но и политической обстановки (И.Бутиков. Рынок ценных бумаг. Ташкент, Консаудитинформ, 2001, с.323-325). А его концентрированным выражением, его центральным звеном, является фондовая биржа. Сама же фондовая биржа служит источником информации, на основе которой строят свою хозяйственную и финансовую деятельность, процесс принятия управленческих и инвестиционных решений широкий круг пользователей, таких, как директоры предприятий, инвесторы, брокерские фирмы, аналитики и др.

Биржевая информация, включает в себя биржевые котировки, фондовые и другие индексы, бюллетени аналитических агентств, результаты научных исследований в области того или иного рынка, статистические сводки и тому подобное. Часть этой информации имеется на фондовых биржах, другие данные содержатся в целом ряде информационных источников, которые присутствуют на рынке. Подробно эти источники были освещены в статье «Нужна ли биржевая информация оценщику?» в газете «Биржа» №№ 43, 44, 45 за 2017 год.

Необходимо отметить, что нередко бывает так, что требуется информация не просто по какой-то конкретной акции, а по всему рынку в целом. Для этих целей служат индексы, включающие в себя усредненное соотношение котировок всех акций, котирующихся на данном биржевом рынке. Динамика изменения индекса дает возможность получить полную картину на данном конкретном рынке.

То, какую роль играют индексы, наглядно иллюстрирует следующий пример. В понедельник 19 октября 1987 года произошел обвал индекса Dow Jones для акций промышленных предприятий – Dow Jones Industrial Average. Индекс упал сразу на 508 пунктов, что составило 22,6%. Это было самым сильным единовременным падением индекса, начиная с момента его первого опубликования 26 мая 1896 года. Над рынками капитала нависла черная тень повторения «Великой депрессии» 1929 года. Паника охватила не только инвесторов, которые в спешке покидали рынок, но и руководителей компаний, которые просто не понимали, что происходит. Все с замиранием сердца ждали дальнейшего развития событий, не имея возможности повлиять на ситуацию. На Уолл-стрит бытует поговорка «Худший из кризисов на рынке, который может нанести вашему бизнесу непоправимый урон – это кризис доверия». Именно это и произошло в описываемом случае. Угроза полного обвала рынков и экономики в целом, была вполне реальной. Это событие затронуло не только США. Паника, подобно цунами, быстро распространилась по остальному миру. Так, фондовые биржи Австралии потеряли к концу октября 41,8 %, Канады – 22,5 %, Гонконга – 45,8 %, Великобритании – 26,4 %. (см., например, https://ru.wikipedia.org/wiki/Чёрный_понедельник_(1987)).

Рассмотрим вкратце, как биржевая информация может быть использована (и используется на практике) различными категориями ее пользователей.

 

Директоры и топ-менеджмент предприятий.

Здесь целесообразно уточнить о каком предприятии идет речь. В одном случае – предприятие в форме акционерного общества, чьи акции котируются на фондовой бирже. В другом – предприятие в любой организационно-правовой форме, в том числе в акционерной форме, чьи акции не котируются на фондовой бирже.

Поскольку во втором случае стоимость предприятия не определяется на открытом публичном рынке, а определяется, чаще всего, силами оценочной организации, для нас интересен именно первый вариант. Зададим простой вопрос – зачем акционерному обществу нужно, чтобы его акции котировались на бирже и что это ему дает? Закон Республики Узбекистан «О биржах и биржевой деятельности» гласит, что биржевая цена ценных бумаг (за исключением государственных), полученная по итогам биржевых торгов является рыночной ценой. Определение рыночной цены (котировки) акции нужно как самому акционерному обществу, так и его акционерам. Фактически, котировки акций отражают финансовое состояние выпустивших их предприятий. Чем выше котировка акций, тем больше рыночная стоимость предприятия-эмитента этих акций. И, соответственно, тем более привлекательным это предприятие становится для инвесторов. Для предприятия это означает приток новых капиталов, возможность реализовать новые проекты, расширение сферы деятельности, укрепление позиций предприятия на рынке и новые перспективы развития. Ведь известно, что компании с более высокой капитализацией, как правило, рассматриваются как наиболее безопасные для инвесторов, желающих получать стабильную прибыль на вложенные инвестиции.

Кроме того, такие компании имеют более широкий доступ к источникам финансирования, пользуются большим доверием банков. Это повышает финансовую устойчивость компании в случае возникновения повышенной волатильности рынка, а также укрепляет имидж на рынке. Акции, которые котируются на ведущих биржах, по сути, свидетельствуют о том, что эмитент этих акций принадлежит к «высшей лиге» бизнеса.

Котировки акций, также предоставляют пищу для анализа, так сказать, в обратном порядке. Так, если котировка акции компании равняется цене предложения, то это означает избыточный спрос на эти акции или малое количество этих акций в свободном обращении. В этом продавайте или, говоря на биржевом жаргоне, «скидывайте», дополнительное количество акций. Например, путем выпуска дополнительной эмиссии. Такой ход выровняет спрос и предложение и, соответственно, понизит котировки этих акций. Конечно же, если это нужно. Если же котировка акции компании равняется цене спроса, то это говорит о недостаточном спросе на них или об избытке акций в обращении. В этом случае, было бы целесообразно выкупить часть акций, чтобы выровнять спрос и предложение и, тем поднять котировки этих акций. Это, конечно же, крайние случаи, но они также случаются. Если внимательный читатель обратил внимание, в этом примере, ситуация напоминает действия центральных банков при регулировании денежного обращения. При избыточном количестве денежной массы центральный банк выпускает облигации, чем уменьшает количество денег в обороте. Когда же образуется недостаток денег в обороте, центральный банк выкупает обратно эти облигации и, тем увеличивает количество денежной массы. Конечно, такое сравнение является достаточно упрощенным. Но сходство между ними в том, что такие действия требуют профессионального подхода, гораздо большего, чем требуется просто для купли-продажи.

И, тем не менее, все же, зачем директору акционерного общества (а, тем более, акционерам) эти котировки? Ведь работают же предприятия и без обращения своих акций на фондовой бирже и ничего. Да, действительно, «и ничего». Для ответа на этот вопрос приведем цитату из ставшей бестселлером книги «Крах титанов» (Грег Фаррелл. Крах титанов. пер. с англ., Альпина Паблишер, Москва, 2014, с.127): «В 1999 году Goldman Sachs стал публичной компанией, когда продал часть своих акций людям со стороны. Акции, выпущенные в обращение, помогли определить стоимость пакетов, которые контролировались партнерами. Тейн и другие старшие партнеры вдруг обнаружили, что они владеют целыми состояниями…». Так, что, если хотите узнать, сколько ваше предприятие, ваш бизнес (или ваша доля в этом бизнесе) стоит на рынке в данное время, выпускайте часть акций в обращение на фондовой бирже. А вот уж тогда, неусыпно следите за котировками этих акций. Акции как зеркало, будут отражать и успехи, и неудачи предприятия. Другими словами эти котировки заставят руководство предприятия не расслабляться и постоянно быть в хорошей спортивной форме. Другими словами, поддерживать предприятие в состоянии постоянного устойчивого развития.

Для этого имеется еще одна веская причина. Высокие котировки акций компании открывают возможности получения и высокого кредитного рейтинга для самой компании у рейтинговых агентств, как, например, Moody’s и Standard & Poor’s. А это, с большой долей вероятности, гарантирует получение дешевых заемных средств. Высокий рейтинг говорит о высокой кредитоспособности компании, а, значит, риск невозврата кредита, соответственно, низок. И, наоборот, снижение котировок акций компании, приведет к понижению кредитного рейтинга компании. В тоже время, понижение кредитного рейтинга увеличивает стоимость заемных средств для компании. В этом проявляется плата за риск, так как риск невозврата в этом случае также возрастает. Так, что, как говорится, думайте сами, решайте сами.

 

Инвесторы институциональные и индивидуальные.

Инвестиционный процесс представляет собой принятие инвестиционных решений относительно ценных бумаг, в которые предполагается осуществлять вложения, а также объемов и продолжительности инвестиций. Сам процесс принятия инвестиционных решений включает в себя такие этапы, как выбор инвестиционной политики, анализ рынка той или иной ценной бумаги, формирование портфеля ценных бумаг и его пересмотр, оценка эффективности сформированного портфеля. Как видно, одним из существенных факторов, влияющих на принятие инвестиционных решений, является биржевая информация. Так, при оценке положения на рынке той или иной ценной бумаги, например, акций, инвестор сопоставляет текущие котировки и внутреннюю стоимость рассматриваемых акций. С помощью этого сравнения инвестор выясняет, как оценены эти акции рынком. Акции, внутренняя стоимость которых меньше ее текущих котировок на бирже, считаются переоцененными. Если же текущие котировки ниже внутренней стоимости, то такие акции считаются недооцененными. Разница между текущими котировками и внутренней стоимостью представляет собой важную информацию для инвестора. Считается, что действия рынка, в дальнейшем, будут направлены на устранение этой разницы. Таким образом, котировки недооцененных акций будут расти быстрее в сравнении со среднерыночным темпом роста. И, наоборот, котировки переоцененных акций будут расти медленнее, чем среднерыночные темпы роста. А вот, для того, чтобы выявить среднерыночный темп роста, необходимо анализировать динамику изменений фондовых индексов.

Ну и что, скажет дотошный читатель, ну определили мы, что акции компании недооценены рынком. Что это нам дает? Как мы уже отметили, факт недооценки рынком акций отражен в снижении котировок этих акций на бирже. В этом случае компания-эмитент данных акций может повлиять на ситуацию и добиться повышения котировок. Каким образом? Для этого компания выкупает на биржевых торгах определенное количество своих акций. Аналогично следует поступить и в случае предотвращения попытки поглощения компании другой фирмой. Также это ход целесообразно применить в случае, когда может оказаться, что для акционеров более выгодно, с точки зрения налогообложения, чтобы компания поместила часть прибыли в акции, а не выплачивала ее в качестве дивидендов. Но, для всех перечисленных случаев, сначала нужно подсчитать отношения ежедневных изменений котировок акций к соответствующим изменениям фондового индекса. Так что, здесь, опять-таки, нужна биржевая информация.

Кроме того, котировки акций помогают инвестору выбрать более выгодный для себя вариант инвестирования из нескольких альтернатив. Так, он должен понять, стоит ли вообще вкладывать деньги в те или иные акции, или выгоднее просто заняться предоставлением кредитов. Если котировки акций падают, то выгоднее будет предоставить денежный кредит. И, наоборот, если котировки акций растут, то выгоднее будет вложиться в эти акции.

Ранее, мы уже отмечали, но, тем не менее в контексте использования инвесторами биржевой информации, считаем, не только уместным, но и необходимым, повторить еще раз следующее. Котировки акций, как правило, растут, когда ожидается увеличение прибыли и дивидендов у эмитентов этих акций. Когда же прибыль акционерного общества (а также величина дивидендов) невелика, а, тем более, если компания закончила отчетный период с убытками, то и котировки таких акций снижаются. Таким образом, котировки акций выступают своеобразным рейтингом акционерных обществ на рынке капитала, поскольку отражают ожидания участников рынка (в первую очередь – инвесторов) относительно того, может ли тот или иной эмитент приносить в будущем как прибыль, так и дивиденды, а, следовательно, может ли рассматриваться как объект инвестиций.

Изучение изменений фондовых индексов помогает понять характер поведения инвесторов на рынке в целом. Если величина индексов повышается, то это означает, что ожидания инвесторов на этом рынке оптимистичны, и они вкладывают средства в этот рынок. Если же величина индексов снижается, это сигнализирует о том, что ожидания инвесторов пессимистичны, и они выводят деньги с этого рынка. Также возможна ситуация, когда рынок переходит в состояние, обозначаемое термином «боковой тренд», когда рынок и не повышается и не понижается. Это неприятная ситуация для инвестора, так как заключает в себе долю неопределенности. При этом инвесторы ожидают дальнейшего развития событий, и пока не решили, как вести себя дальше. В таком случае, говорят, что рынок перешел в состояние неустойчивого равновесия и может качнуться, как вверх, так и вниз.

Используя информацию фондовых бирж, имейте в виду, что, собственно, фондовый рынок по факту представляет собой рынок миноритарных долей собственности в акционерном капитале. Само собой, что при значительном количестве участников фондового рынка происходит распыление обращающегося количества акций. Главными покупателями и продавцами здесь выступают частные лица, взаимные фонды и финансовые учреждения. Рынок этот высоколиквиден. Продолжительность времени отдельных инвестиций коротка. Например, на развитых рынках можно встретить кредиты «overnight», что дословно означает «через ночь». Срок таких вложений ограничен с вечера текущего дня до утра следующего дня. В тоже время терпимость к рискам здесь выше, чем на низколиквидных рынках. Поэтому здесь легче получить финансирование банков или брокерских фирм по краткосрочным ставкам. Инвесторы здесь ведут себя вяло, так как рассматривают инвестиции как часть диверсифицированных фондовых портфелей. Поэтому и отношение к риску лояльное.

Особенности фондового рынка особенно ярко высвечиваются при сравнении с рынком, сильно контрастирующим с ним по всем параметрам. Таким рынком является рынок слияний и поглощений. На этом рынке картина вырисовывается диаметрально противоположная. Предмет торговли – крупные пакеты акций. Количество участником незначительно. Покупателями и продавцами выступают контролирующие акционеры, корпорации и финансовые структуры, специализирующиеся на выкупах с привлечением внешнего финансирования. Рынок слияний и поглощений низколиквиден, если не сказать, неликвиден. Отдельные инвестиции охватывают длительные промежутки времени. Например, сделка по слиянию Merrill Lynch и Bank of America в 2008 года заняла около полугода. Терпимость к риску здесь ниже, чем на фондовом рынке. Как правило, сделки на этом рынке финансируются с использованием долгосрочных займов, получаемых в банках, страховых компаниях, акций крупных компаний и т.п. Кроме того, инвесторы на этом рынке играют активную роль в компаниях, в которые они инвестируют. Инвесторы готовы даже заплатить премию за то, чтобы только «встать у руля».

Таким образом, очевидно, что цены (котировки) акций на публичном биржевом рынке играют роль своеобразного ценового эталона, при наличии которого гораздо легче и понятнее ориентироваться в ценах на внебиржевом рынке. Соответственно, на внебиржевом рынке (в том числе на рынке слияний и поглощений), цены будут привязаны к «эталонной» цене биржевого фондового рынка путем либо скидки, либо премии. Но, вместе с тем, если инвестор считает отдельную компанию или даже всю отрасль, слишком рискованной для инвестиций, он, вероятнее всего, согласится переплатить именно за миноритарную долю, чем за всю компанию целиком, только для того, чтобы диверсифицировать инвестиционный портфель и снизить риск. К слову сказать, японские инвестиционные банки отличаются как раз таким осторожным подходом к предполагаемым объектам инвестирования.

 

Брокерские фирмы.  

Как известно, брокерские фирмы предоставляют клиентам профессиональные услуги на биржевом рынке. Как правило, такие услуги оформляются договором поручения. Это значит, что брокерская фирма заключает сделки на биржевых торгах от имени и за счет клиента. И за это получает от клиента вознаграждение. Это, в упрощенном виде. Конкретика же заключается в том, как будет сформулировано то, что клиент поручает исполнить брокерской фирме на биржевых торгах. На биржевой терминологии это называется типом приказа. Для выполнения каждого из них трейдеру требуется умение работать с котировками. Причем, как с текущими котировками, по которым оцениваются настроения участников рынка в требуемый момент времени, так и с историческими для выявления наличия закономерностей, связанных, например, с сезонными колебаниями спроса или предложения и т.п.  На практике существует ряд приказов (подробнее о биржевых приказах см., например, И.Бутиков. Рынок ценных бумаг. Ташкент, Консаудитинформ, 2001, с.323-325). Например, правилами Республиканской фондовой биржи «Тошкент» предусматриваются следующие приказы – рыночный приказ (market order), лимитный  приказ (limit order), стоп-приказ (stop order), стоп-лимитный приказ (stop-limit order).

При рыночном приказе брокерской фирме (в лице сотрудника – трейдера, непосредственно участвующего на биржевых торгах) поручено продать или купить установленное количество акций по «наилучшей цене». Это значит – по наименьшей цене для клиента-покупателя и по наибольшей – для клиента-продавца. Величина «наилучшей цены» в приказе не устанавливается, а определяется трейдером на основе текущих котировок. Если в приказе брокерской фирме цена не указана, то такой приказ по умолчанию считается «рыночным». Рыночные приказы, которые поступили брокерской фирме в процессе биржевых торгов, требуется исполнять немедленно. Если же такой приказ поступает брокерской фирме до начала биржевых торгов, то он должен содержать оговорку, когда приказ должен быть исполнен – например, «на момент открытия биржи» или «на момент закрытия биржи».

При выдаче лимитного приказа клиент указывает предел цены сделки. Это означает – минимальную цену при продаже акций («продать не ниже …») и минимальную цену –  при покупке акций («купить не выше …»). При этом приказ трейдер будет исполнять только по указанной предельной или более благоприятной для клиента цене. При получении подобного приказа трейдер брокерской фирмы должен его исполнить, как только текущие котировки достигнут требуемых значений. Однако если же цена на торгах не достигает установленного предела, то приказ выполняться не должен.

Стоп-приказ – означает приказ на покупку или продажу по рыночной цене, когда рынок достигнет указанной цены. Иначе говоря, стоп-приказ на покупку содержит цену выше текущей биржевой котировки, а стоп-приказ на продажу содержит цену ниже текущей биржевой котировки. Таким образом, трейдер будет исполнять стоп-приказ на покупку только, если цены упали до указанного в приказе уровня или ниже. В то же время, трейдер будет исполнять стоп-приказ на продажу только, если цены поднялись до указанного в приказе уровня или выше. Таким образом, стоп-приказ используется для защиты от неблагоприятного для клиента колебания котировок акций.

Стоп-лимитный приказ (иногда такой приказ называют буферным лимитным приказом) – разновидность лимитного приказа на покупку или продажу акций по заранее оговорённой цене или на более выгодных для клиента условиях. Другими словами, это приказ, в котором указывается минимальная цена продажи («продать не ниже, чем…») или максимальная цена покупки («купить не выше, чем...») после того, как цена достигнет оговоренного клиентом уровня. Но, при этом, – это приказ трейдеру купить или продать акции только в тот момент времени, когда котировка достигает оговоренного уровня. Таким образом, по достижении «буферной цены» стоп-лимитный приказ превращается в лимитный приказ.

Таким образом, не смотря ни на что, для исполнения любого из приказов трейдеру потребуется внимательно следить за котировками, складывающимися в процессе биржевых торгов. При этом важно помнить, что трейдер – не механический исполнитель приказов клиента. Трейдер должен тщательно анализировать динамику изменения, как котировок акций, так и фондовых индексов, и консультировать клиента и выдавать рекомендации с целью максимального соблюдения интересов клиента.

 

Аналитики.

Говоря о пользователях биржевой информации нельзя обойти вниманием аналитиков, начиная с аналитиков-частных лиц, аналитических служб предприятий и заканчивая специализированными аналитическими компаниями. Работа этой группы пользователей, включающей в себя как анализ, так и прогноз на кратко-, средне- и долгосрочную перспективу основывается на данных биржевых котировок и индексов. Без них было бы невозможно проведение как фундаментального, так и технического анализа рынков. В большей степени это касается технического анализа.

В литературе, посвященной теории и практике технического анализа биржевых рынков можно встретить различные ему определения. Например, интересное определение дает Felix Rosenfield, ed., The Evaluation of Ordinary Shares, a summary of proceedings of the Eight Congress of the European Federation of Financial Analysts Societies (Paris: Dunod, 1975), p. 297: «Технический анализ предполагает изучение внутренней информации фондовой биржи. Слово «технический» означает изучение самого рынка, а не внешних факторов, которые получают свое выражение в динамике рынка…Все необходимые факторы, какими бы они не были, можно свести к объемам сделок на фондовой бирже и котировкам акций; или, если сказать в более общем виде, к сумме статистической информации, получаемой в результате изучения динамики рынка».

Как известно, технический анализ строится на построении различного рода графиков, таких, как, так называемых, «линейных графиков», «столбиковых графиков», «японских свечей», «крестиков-ноликов». Согласно теории технического анализа, имея перед глазами такой график, аналитик выискивает на изображении фигуры (или паттерны), которые называются «разворотными». Эта важнейшая часть технического анализа, так как, точно и вовремя выявленная «разворотная фигура» сигнализирует о предстоящей скорой смене тренда. На основе сигналов разворотных фигур появилось главное правило участников фондового рынка – «продавай на вершине рынка, покупай на дне рынка». Другое дело, как определить эти вершину и дно рынка. Определение точки и момента смены тренда – ключевые для участников рынка, и сигнализируют, когда вкладывать деньги в этот рынок или, наоборот, когда изымать деньги с этого рынка. Это, если сказать коротко. Если же говорить подробно о техническом анализе и его использовании как инструментария для принятия управленческих, инвестиционных и других решений, то для этого потребуется не одна журнальная статья. Вывод же здесь такой: нет котировок, нет индексов, – нет технического анализа, нет ясного понимания ситуации на том или ином рынке.

Вот один из примеров использования биржевой информации для анализа ситуации на рынке. Часто аналитику при анализе тех или иных акций, обращающихся на открытом рынке, требуется определить характер этих акций. При этом, обычно, аналитик рассматривает акции или как быстрорастущие или устойчивые. Хотя такое деление является в большей степени условное и для этого не существует строгих правил, существуют два финансовых показателя. Первый – соотношение «балансовая стоимость/рыночная стоимость». Второй – соотношение «доход/цена».

Первое соотношение вычисляется следующим образом. Сначала на основе последних доступных данных по балансу определяется балансовая стоимость акций и подсчитывается общий объем акционерного капитала. Затем находится общая рыночная стоимость этих акций, находящихся в обращении. Для этого величина котировки одной акции умножается на количество акций в обращении. После этого балансовая стоимость акционерного капитала делится на его рыночную стоимость. Если полученный результат сравнительно невелик, то говорит о том, что анализируемые акции являются быстрорастущими. Если же результат получается достаточно высоким, то акции являются устойчивыми.

Второе соотношение рассчитывается так. На основе последнего отчета о доходах кампании определяется балансовая величина дохода компании в расчете на одну акцию. Для этого величина прибыли после налогообложения делится на количество акций в обращении. Далее необходимо определить котировку данных акций. Как правило, ее принимают равной цене закрытия биржевых торгов по данной акции на нужную дату. Затем нужно доход компании в расчете на одну акцию разделить на котировку этой акции. Если полученное соотношение сравнительно невелико, то это говорит, что анализируемые акции является быстрорастущими. Если же соотношение достаточно высоко, то это характеризует акции как устойчивые.

Приведенный пример анализа на основе биржевой информации позволяет выдать рекомендации по оптимизации фондового портфеля и управлением соответствующими рисками. В целом же, необходимо отметить, что здесь мы лишь вскользь коснулись вопросов, связанных с техническим анализом. Подробное же изложение потребует не одной публикации.

 

Таким образом, очевидно, что биржевая информация отражает уровень активности на рынке, в целом, и на бирже, в частности. Также она показывает, из каких отраслей народного хозяйства, и в какие происходит перемещение денежных средств. Это, вместе взятое, в состоянии оказать то или иное (а подчас, существенное) влияние на принятие управленческих и инвестиционных решений.

Автор статьи будет признателен пользователям биржевой информации – директорам предприятий, инвесторам, брокерским фирмам, аналитикам, другим заинтересованным лицам за отклики по затронутому вопросу на страницах газеты «Биржа».

 

Аркадий Матяшин

заместитель начальника управления Госкомконкуренции Республики Узбекистан

Для инспекций

Вниманию Инспекциям по регистрации субъектов предпринимательства!

Агентство по управлению государственными активами Республики Узбекистан для оказания им государственных услуг, определен перечень необходимых документов и информации, получаемых посредством информационного взаимодействия, с указанием государственных органов и иных организаций, предоставляющих данные документы и информацию.

Подробнее...

Курсы валют

Scroll to top